20221031-东吴证券-固收点评_生产指数回落拖累制造业PMI_业务活动预期走高成服务业PMI积极信息_6页_607kb

固收点评20221031 总结

核心内容

2022年10月31日，中国统计局发布了当月官方制造业PMI和非制造业PMI数据。制造业PMI为 49.2%，较9月回落 0.9个百分点；非制造业PMI为 48.7%，较9月下降 1.9个百分点，两项指数均回落至荣枯线之下，显示经济整体仍处于收缩区间。

主要观点

制造业PMI回落分析

• 生产与需求双弱：生产指数为 49.6%，较9月下降 1.9个百分点；新订单指数为 48.1%，较9月下降 1.7个百分点，表明产需两端均有所放缓。
• 季节性因素消退：10月制造业PMI弱于历史同期均值（2018-2021年10月生产指数均值为 51.3%，需求指数为 50.5%），说明季节性支撑已减弱。
• 高能耗行业压力大：反映市场需求不足的高能耗行业企业占比达 56.7%，比总体高 3.9个百分点，显示需求不足对制造业影响显著。
• 库存仍处去化阶段：原材料库存指数为 47.7%，产成品库存指数为 48%，虽略有回升，但仍低于荣枯线，表明企业仍在去库存过程中。
• 成本压力上升：主要原材料购进价格指数为 53.3%，较9月上升 2个百分点；出厂价格指数为 48.7%，较9月上升 1.6个百分点，上下游价格差缩小，利润空间受到挤压。
• 企业规模差异明显：大型企业PMI位于荣枯线之上，而中小型企业的PMI位于荣枯线之下，中小企业面临更大生存压力。

非制造业PMI回落分析

• 建筑业受政策支持：建筑业商务活动指数为 58.2%，较9月下降 2个百分点，但仍高于荣枯线，5000亿元专项债在10月集中发行，为基建提供支持。
• 服务业表现疲弱：服务业商务活动指数为 47%，较9月下降 1.9个百分点，疫情频发对服务业造成较大冲击。
• 业务活动预期走高：服务业业务活动预期指数为 56.7%，较9月上升 0.6个百分点，显示企业对未来仍有信心。

债市观点

• 10月PMI数据表明，经济尚未出现趋势性上行拐点，宏观环境对债券市场有利。
• 稳增长政策的推出虽有助于支撑市场，但政策向经济的传导存在时滞，因此市场缺乏一致做多动力。
• 央行对资金面的呵护态度明显，债券收益率在震荡中运行，若出现调整窗口期，可考虑入场。

风险提示

1. 变种病毒超预期传播：变异毒株传播速度或力度超出预期，可能影响疫苗效果，导致疫情反复。
2. 宏观经济增速不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能导致经济走势超预期下行。

关键信息

• 制造业PMI回落至 49.2%，非制造业PMI回落至 48.7%，均低于荣枯线。
• 生产指数和新订单指数同步下滑，显示需求不足与产能收缩并存。
• 建筑业受政策拉动，但新订单指数下降，后续需政策持续支持。
• 服务业受疫情拖累，但业务活动预期指数略有上升，显示市场信心未完全丧失。
• 债券市场在当前经济环境下表现相对稳健，但需关注政策传导和市场情绪变化。

图表说明（关键数据）

• 图1：PMI走势，显示10月PMI回落。
• 图2：供需类指数变化，反映生产与需求双弱。
• 图3：石油沥青装置开工率下降至 41%，显示高能耗行业开工率下滑。
• 图4：库存类指数，显示库存仍处去化阶段。
• 图5：建筑业与服务业PMI对比，显示两者走势差异。
• 图6：地方政府新增专项债发行放量，为基建提供资金支持。
• 图7：PMI分项指数，反映各细分领域表现。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨幅相对大盘 15% 以上
  • 增持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘 5%~15%
  • 中性：预期未来6个月个股涨幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：预期未来6个月个股涨幅相对大盘 -15%~-5%
  • 卖出：预期未来6个月个股涨幅相对大盘 -15% 以下

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月行业指数涨幅相对大盘 5% 以上
  • 中性：预期未来6个月行业指数涨幅相对大盘 -5%~5%
  • 减持：预期未来6个月行业指数跌幅相对大盘 5% 以上