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报告摘要

2018年7月医药行业投资策略总结

核心观点

2018年被视为结构化医药牛市的一年，且预计该牛市将贯穿未来五年。主要原因包括：

创新药供给加快及高端仿制药供给侧改革：2016年2月优先审评制度实施大幅缩短了创新药审批时间，一致性评价政策促进了供给侧改革及进口替代。
医保支出结构的改变：支持创新药的爆发，推动医药行业整体增长。

2018年7月至9月是年内医药结构性牛市的关键时间点，业绩催化和估值切换为主要驱动因素。投资重点在于寻找中报维持高速增长及加速增长的标的。

重点推荐标的

创新药

恒瑞医药：创新药研发进展顺利，国际化拓展加快，预计2018-2019年净利润分别为38.9亿、51.9亿，PE分别为72倍、54倍，给予“买入”评级。
中国生物制药：布地奈德等吸入制剂国产化，有望成为下一个“胰岛素”大市场，建议关注。
科伦药业：大输液、抗生素全产业链及创新药研发全面发力，预计2018-2019年净利润分别为13.1亿、17.0亿，PE分别为35倍、27倍，给予“买入”评级。

疫苗

智飞生物：四价和九价HPV疫苗快速放量，AC-Hib疫苗成长迅速，预计2018-2019年净利润分别为17.3亿、29.2亿，PE分别为42倍、25倍，给予“买入”评级。
康泰生物：四联苗将在2018年大爆发，预计2018-2019年净利润分别为4.7亿、7.0亿，PE分别为83倍、56倍，给予“买入”评级。

民营医疗服务

美年健康：由体检龙头向大健康平台转型，预计2018-2019年净利润分别为9.4亿、14.1亿，PE分别为75倍、50倍，给予“买入”评级。
爱尔眼科：医改政策推动社会办医，公司受益于政策红利，有望实现快速增长。

品牌中药

片仔癀：收入持续高增长，提价逻辑强化，预计2018-2019年净利润分别为10.6亿、14.4亿，PE分别为63倍、47倍，给予“买入”评级。
广誉远：产品梯队合理，渠道拓展迅速，预计2018-2019年净利润分别为4.5亿、6.6亿，PE分别为43倍、30倍，给予“买入”评级。

超跌价值组合

蓝帆医疗：收购全球心脏支架领先企业，向高值耗材升级，预计2018-2019年净利润分别为5.4亿、8.5亿，PE分别为31倍、20倍，给予“买入”评级。
辰欣药业：业绩高增长，持续加码创新药研发，预计2018-2019年净利润分别为6.0亿、8.1亿，PE分别为18倍、13倍，给予“买入”评级。

风险提示

药品降价超预期风险。
医改政策执行进度低于预期风险。

行业回顾表现

医药二级市场表现

2018年6月申万医药指数下跌8.82%，跑输沪深300指数1.16个百分点。
化学制剂跌幅最小（-6.2%），医疗器械跌幅最大（-12.6%）。
医药上市公司中涨幅最大的为健康元（+17%）、东北制药（+16%）、欧普康视（+13%）。

医药行业市盈率与溢价率

医药行业PE（TTM）为34倍，处于申万一级行业中等偏上水平。
纵向来看，医药行业PE（TTM）处于过去2年估值最底部。
相对全部A股估值溢价率为128%，与5月份持平。

医药子行业市盈率与溢价率

医疗服务（80倍）和医疗器械（47倍）的PE（TTM）最高。
中药（28倍）和医药商业（25倍）的市盈率最低。
化学制剂、化学原料药相对全部A股的估值溢价率有所升高，其他板块则出现下降。

医药工业数据表现

表观增速低的原因

医药制造业主营业务收入和利润增速在2018年3月以来有所下滑，主要是由于年初流感影响导致库存增加，3月后渠道和终端去库存。
利润增速下滑估计与两票制低开转高开有关。

各治疗领域药品销售额增速

全身性抗感染药：2018Q1增速为9.4%，在所有子板块中表现最好。
呼吸系统用药：2018Q1增速为8.7%，整体增长稳定。
神经系统用药：2018Q1增速为-4.8%，其中前10大品种增速为-15.2%，部分品种出现大幅下滑。
心血管系统用药：2018Q1增速为-5.2%，前10大品种增速为-9.7%，部分品种表现不佳。
中药：2018Q1增速为-12.0%，前10大品种增速为-20.0%，部分品种出现负增长。

呼吸科吸入制剂市场分析

市场规模

2017年国内哮喘及COPD药物市场规模约150亿元，PDB数据显示增速为8.5%，IMS数据显示行业增速达15.3%。
2018Q1在流感影响下，增速达12.8%，同期IMS数据显示行业增速达19.2%。

剂型与市场格局

吸入制剂占比65%，主要为雾化剂和气雾剂。
国内吸入制剂市场中，布地奈德为最大品种，进口企业占据主导地位。

国内企业进展

国内企业如正大天晴、健康元等在吸入制剂领域取得进展，部分产品完成BE试验。
国内企业仍面临原料药供给和工艺方面的挑战，但正在逐步突破。

未来增长潜力

呼吸科吸入制剂：有望成为下一个“胰岛素”大市场，布地奈德等产品国产化趋势明显。
创新药与仿制药：国家政策支持创新药研发及高端仿制药供给侧改革，推动医药行业结构化牛市。
疫苗与医疗服务：疫苗行业因重磅产品上市快速放量，医疗服务受益于社会办医政策，有望持续增长。

总结

2018年医药行业将经历结构性牛市，主要由创新药供给加快、高端仿制药供给侧改革及医保支出结构变化推动。7-9月为关键时间点，业绩与估值切换是主要投资逻辑。重点推荐创新药、疫苗、品牌中药、民营医疗服务及超跌价值组合中的标的，如恒瑞医药、智飞生物、片仔癀、美年健康、蓝帆医疗等。同时需关注药品降价、医改政策执行不及预期等风险。

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