医药行业18年中期投资策略：去伪存真，重视医药股的长期产业逻辑-20180702-山西证券-27页-2mb

医药行业中期投资策略总结

行业概况

• 行业投资评级：看好
• 报告日期：2018年7月2日
• 行业表现：上半年申万医药指数涨幅为3.11%，跑赢沪深300指数16.01个百分点，在28个申万一级子行业中排名第二。
• 结构性分化：医药板块整体表现强于大盘，但细分行业涨跌不一，如疫苗、CRO、连锁药店等高景气行业持续火热，而中药处方药、医药分销等则表现平淡。

核心观点

• 医药行业长期投资机会应基于产业逻辑：优秀公司能穿越牛熊，板块调整期为加仓良机。
• 三大投资主线：
  1. 创新药：政策支持、人才回归、研发投入增加，创新药企迎来发展机遇。
  2. 医药商业集中度提升：两票制和处方外流政策推动行业整合，零售药店受益明显。
  3. 医药消费升级：医疗需求刚性，非医保产品和高附加值服务受益。

创新药投资逻辑

政策驱动创新药快速发展

• 自2015年起，多项鼓励政策推动医药创新，如《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》。
• 2017年10月8日发布的政策文件全面加速医药创新，包括优化审评审批流程、提升技术支撑能力等。

国内创新药进入成果收获期

• 在研新实体化合物数量持续上升，从2011年的219个增长至2015年的656个。
• CDE完成的IND申请数快速增长，2017年达到900多件，批准率超过80%。

高端化药研发加速国产替代

• 国内高端化药研发在数量和质量上均有显著提升，如安罗替尼、吡咯替尼等创新药已获批上市或进入临床阶段。
• 研发投入持续增加，如恒瑞医药的马来酸吡咯替尼片研发费用达5.2亿元。

投资建议

• 关注恒瑞医药、复星医药等拥有重磅新药的创新药企。

医药商业集中度提升

两票制推动分销集中度提升

• 两票制从2016年开始推广，2018年有望在全国全面实施。
• 推行后，流通环节缩短，中小流通企业面临转型压力，大型企业市场份额扩大。

处方外流带来零售新机遇

• 医疗机构终端销售额占比71%，零售终端仅占30%，存在较大提升空间。
• 零售药店连锁化率和集中度将提升，预计达到50%以上。

投资建议

• 关注全国性商业龙头如中国医药、上海医药、九州通，以及区域性龙头如柳州医药、南京医药。
• 看好益丰药房、一心堂等业绩高增长及有望迎来戴维斯双击的公司。

医药消费升级趋势

消费结构升级，医疗需求刚性

• 医疗保健支出持续增长，占比逐渐提高，而食品烟酒、衣着等消费占比下降。
• 城镇居民消费增速放缓，农村居民增速较高，三、四线城市消费能力强。

不占用医保资源的产品受益

• 医保控费背景下，不占用医保资源的创新药、专科医疗服务和品牌OTC产品更具增长潜力。
• 疫苗、专科医院、中药品牌OTC等成为消费升级的主要受益者。

投资建议

• 看好爱尔眼科（专科医疗服务）、智飞生物（疫苗）、广誉远（中药品牌OTC）等。

投资组合推荐

1. 爱尔眼科：全球最大的眼科医院，业绩持续高增长，关注中报期投资机会。
2. 益丰药房：受益于处方外流政策，业绩表现优秀，关注估值切换窗口期。
3. 一心堂：估值较低，业绩有提升空间，业绩增长潜力大。
4. 康泰生物：四联苗持续放量，业绩爆发式增长，研发储备丰富，重磅品种即将上市。
5. 广誉远：中华老字号，核心产品为国家保密品种，品牌价值高，市场空间大。

风险提示

1. 医改政策推进力度不达预期：可能影响行业长期发展。
2. 股市震荡风险：市场波动可能影响投资回报。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场20%以上
  • 增持：相对强于市场5%以上
  • 中性：相对市场在-5%～+5%之间
  • 减持：相对弱于市场5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于市场表现

免责声明

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