2018年7月医药行业投资策略：目前，对医药可以更乐观点-20180702-西南证券-38页-3mb

2018年7月医药行业投资策略总结

核心观点

2018年被西南证券医药团队视为结构化医药牛市，预计该牛市将贯穿全年并延续未来五年。主要驱动力包括：

• 创新药供给加快：2016年2月优先审评制度的实施大幅缩短了创新药审批时间。
• 高端仿制药供给侧改革：一致性评价政策推动了进口替代和行业整合。
• 医保支出结构变化：创新药的市场空间被进一步打开。

2018年7-9月为结构性牛市的关键时期，业绩催化和估值切换为主要因素。推荐关注中报保持高速增长和加速增长的标的。

主要推荐标的

创新药

• 恒瑞医药：创新药研发进展顺利，19K、瑞格列汀等产品表现突出。
• 中国生物制药：布地奈德等吸入制剂有望成为下一个“胰岛素”大市场。
• 科伦药业：大输液、抗生素全产业链及创新药研发推动业绩爆发。

疫苗

• 智飞生物：四价和九价HPV疫苗全面放量，AC-Hib疫苗成长迅速，结核疫苗和15价肺炎疫苗储备丰富。
• 康泰生物：四联苗预计2018年将大爆发，业绩有望超预期。

民营医疗服务

• 美年健康：体检龙头向大健康平台转型，布局先进诊断、基因检测、慢病管理等领域。
• 爱尔眼科：受益于医改政策，民营医疗服务高速放量。

品牌中药

• 片仔癀：产品从区域走向全国，提价逻辑清晰，销售和价格齐升。
• 广誉远：渠道布局加速，终端数量年均增长超50%，产品市场空间有望达百亿级。

超跌价值组合

• 蓝帆医疗：收购全球心脏支架领先企业，向高值耗材升级。
• 辰欣药业：大输液、医保产品及低价药提价推动业绩高增长，持续加码创新药研发。

行业表现回顾

二级市场表现

• 2018年6月申万医药指数下跌8.82%，跑输沪深300指数1.16个百分点。
• 化学制剂跌幅最小为-6.2%，而医疗器械跌幅最大为-12.6%。
• 个股表现分化明显，健康元、东北制药、欧普康视涨幅较大，英特集团、康芝药业跌幅较大。

市盈率与溢价率

• 医药行业PE（TTM）为34倍，处于申万一级行业中等偏上水平。
• 医药行业PE处于过去两年估值最底部，相对于全部A股的溢价率为128%。
• 医疗服务和医疗器械板块PE较高，分别为80倍和47倍；中药和医药商业PE较低，分别为28倍和25倍。

医药工业数据表现

• 2018年1-5月医药制造业收入10335亿（+13.9%），利润1232亿（+13.2%）。
• 2018年5月单月收入2067亿（+10.1%），利润244亿（+1.9%）。
• 表观增速低，主要是由于行业内部巨大分化，如神经系统用药、心血管系统用药、中药销售增速明显下滑，而全身性抗感染药、呼吸系统用药保持快速增长。

呼吸科吸入制剂市场分析

• 市场规模：2017年国内哮喘及COPD药物市场达150亿元，PDB数据增速为8.5%，IMS数据显示增速达15.3%。
• 剂型格局：吸入制剂占65%，其中布地奈德为最大品种，占45%。
• 进口与国产格局：四大进口企业占70%，国产占比约30%，国内企业如正大天晴、健康元等在吸入制剂领域逐步突破。
• 国际参考：2017年全球平喘及COPD药物市场规模达440亿美元，美国市场增速最快，中国增长潜力巨大。

重点推荐标的详细分析

恒瑞医药（600276）

• 投资逻辑：创新药和仿制药双轮驱动，多个产品进入新版医保，国际化拓展加快。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为38.9亿、51.9亿，对应PE分别为72倍、54倍。
• 风险提示：新药获批进度或低于预期，销售或不达预期。

科伦药业（002422）

• 投资逻辑：大输液行业产能出清，产品提价，抗生素全产业链扭亏为盈，创新药研发进入收获期。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为13.1亿、17.0亿，对应PE分别为35倍、27倍。
• 风险提示：核心业务增速不及预期，并购基金资产注入进度不及预期。

康泰生物（300601）

• 投资逻辑：四联苗在2018年将大爆发，业绩有望超预期；三代狂犬疫苗和13价肺炎疫苗进展顺利。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为4.7亿、7.0亿，对应PE分别为83倍、56倍。
• 风险提示：销量或低于预期，新产品获批进度或低于预期。

智飞生物（300122）

• 投资逻辑：HPV疫苗覆盖16-45岁人群，AC-Hib疫苗高速增长，结核疫苗和15价肺炎疫苗储备丰富。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为17.3亿、29.2亿，对应PE分别为42倍、25倍。
• 风险提示：产品销量或不达预期，新产品获批进度或不达预期。

片仔癀（600436）

• 投资逻辑：战略清晰，产品逐步走向全国，稀缺性强化提价逻辑，品牌形象提升带动销售增长。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为10.6亿、14.4亿，对应PE分别为63倍、47倍。
• 风险提示：原材料价格波动，销售不及预期。

广誉远（600771）

• 投资逻辑：产品独特，定位明确，渠道布局加速，终端数量年均增长超50%。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为4.5亿、6.6亿，对应PE分别为43倍、30倍。
• 风险提示：产品销售不及预期，终端拓展不及预期。

辰欣药业（603367）

• 投资逻辑：大输液、医保产品放量，低价药提价推动业绩增长；持续加大创新药研发投入。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为6.0亿、8.1亿，对应PE分别为18倍、13倍。
• 风险提示：核心业务增速不及预期，并购资产注入进度不及预期。

蓝帆医疗（002382）

• 投资逻辑：收购柏盛迈，向高值耗材升级，打造心血管全产业链生态圈；丁腈手套业务加速增长。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为5.4亿、8.5亿，对应PE分别为31倍、20倍。
• 风险提示：产品销售不及预期，汇兑损益风险。

风险提示

• 药品降价超预期风险：医保控费政策可能导致部分产品价格下调。
• 医改政策执行进度低于预期风险：政策落地不及预期可能影响行业增长。