20171116-中泰证券-上海医药-601607.SH-收购康德乐中国_坐稳行业第二_商业增长注入新动力_4页_569kb

上海医药（601607）医药商业业务总结

核心内容概述

上海医药（601607）近期宣布收购康德乐中国，该交易将显著增强其在医药商业领域的市场地位，使其坐稳行业第二的位置。交易对价约为5.57亿美元，低于此前预期的12亿美元，显示出公司较强的谈判能力。此次收购预计带来显著的盈利增长和业务协同效应。

主要观点

• 收购背景与价格：上海医药通过其全资子公司CenturyGlobal收购康德乐马来西亚100%股权，从而间接获得康德乐中国业务。交易价格低于市场预期，体现出公司谈判能力较强。
• 康德乐中国业务概况：康德乐中国是国内第8大医药商业公司，拥有广泛的分销网络，覆盖全国322个城市，服务近11,000家医疗机构。其业务涵盖药品分销、医疗器械分销、医院直销、特质药及DTP药房等。
• 协同效应与战略意义：
  • 收购后，公司收入规模将大幅增加，巩固其在华东、北京等地区的龙头地位。
  • 中西部和东北地区的配送能力将快速提升。
  • DTP业务将与康德乐中国强强联合，继续领跑行业。
  • 康德乐中国代理进口与合资产品业务将与上海医药的进口品种资源优势结合，形成新的增长动力。
  • 器械配送和第三方物流等潜力业务也将受益于此次收购，提升竞争力。
• 盈利预测与估值：不考虑收购影响，公司预计2017-2019年收入分别为1346亿元、1540亿元、1729亿元，净利润分别为36.2亿元、40.8亿元、46.2亿元。若考虑康德乐并表，2018-2019年净利润预计可达41.6亿元和49.0亿元，对应EPS分别为1.55元和1.82元。目标价为31元，维持“买入”评级。

关键信息

收购交易详情

• 交易对价：约5.57亿美元，现金支付。
• 交易主体：上海医药全资子公司CenturyGlobal收购康德乐马来西亚100%股权。
• 收购影响：通过康德乐马来西亚间接获得康德乐中国全部业务。
• 收购进展：需通过商务部反垄断审核。

康德乐中国财务数据

• 2017年6月30日财年收入：250亿元。
• 净利润：1.3亿元。
• 净利率：约0.5%，受一次性资产减值和员工补偿影响。

收购后的估值分析

• EV/EBITDA：约14.7倍。
• EV/净利润：约28.2倍。
• 估值合理性：公司认为收购价格合理，且有较大利润改善空间。

盈利预测

财务比率分析

风险提示

• 收购进度风险：需通过商务部反垄断审核，若进展不达预期，可能影响协同效应。
• 经营风险：收购后整合难度较大，可能导致盈利能力未达预期。
• 行业竞争加剧：医药商业行业竞争激烈，可能影响未来增长。

结论

此次收购将为上海医药带来显著的市场扩张和盈利增长机会，尤其是在分销网络覆盖、DTP业务、进口品种资源及第三方物流等领域。公司盈利预测显示未来三年净利润持续增长，估值合理，且具备较强执行力和谈判能力，因此维持“买入”评级。