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上海医药收购康德乐中国总结

核心内容概述

上海医药于2017年11月16日宣布，其全资子公司 Century Global 以约5.57亿美元现金收购康德乐马来西亚100%股权，从而间接获得康德乐中国全部业务实体。此次收购将显著增强上海医药的分销业务能力，扩展其业务版图，提升国际医药供应链服务能力，并加强其在DTP药房和进口药品代理领域的竞争力。

主要观点

区域扩张与国际化布局

• 区域覆盖扩展：此次收购使上海医药的分销网络覆盖至24个省份，包括天津、重庆、贵州等新市场。
• 国际化发展：收购是上海医药推进国际化战略的重要一步，其已通过9.3亿元收购Vitaco 60%股权，拓展美国市场。上实集团亦提供1亿美元借款支持境外投资，显示对公司国际化发展的支持。
• 战略合作深化：上海医药与康德乐达成全面战略合作，康德乐将成为其在美国市场拓展的战略合作伙伴。

DTP药房业务强化

• DTP药房龙头地位：上海医药是国内唯一拥有连锁化DTP药房的企业，拥有40多家DTP药房，康德乐中国旗下有30家DTP药房，双方合作有望打造中国第一大DTP品牌。
• 业务潜力释放：随着医院药房向零售药店和基层医疗机构分流，DTP药房的市场潜力逐渐显现，未来发展前景良好。

代理品种整合与进口业务拓展

• 代理品种丰富：康德乐中国代理进口医药产品约16,000种，非药产品约24,000种，其产品结构以进口为主（约80%），与上海医药以国产为主（约60%-65%）形成互补。
• 进口代理优势：收购后，上海医药将成为中国最大的进口药品代理商和分销商，拓展进口药品代理品种数量，提升国际供应链服务能力。
• 政策支持：2017年10月8日发布的政策鼓励药品医疗器械创新，有利于跨国药品在中国市场的快速上市，为上海医药的进口业务带来利好。

关键信息

收购价格与估值

• 收购价格：5.57亿美元，根据康德乐马来西亚截至2017年6月30日的财务数据计算。
• 估值倍数：
  • 市净率（P/B）：1.99倍（截至2017年）
  • 市盈率（P/E）：18.5倍（2017年）、15.6倍（2018年）、13.4倍（2019年）
  • EV/EBITDA：12.3倍（2016年）、9.4倍（2017年）、9.0倍（2018年）、7.3倍（2019年）

业务结构与财务表现

• 康德乐中国业务板块：
  • 药品分销
  • 医疗器械分销
  • 医院直销
  • 特质药
  • 特质药房与商业技术
• 分销网络：覆盖322座城市，服务近11,000家医疗机构，拥有14个直销公司和17个分销运营中心。
• 仓储能力：全国仓储总面积约14.6万平方米，冷藏存储容量约7,000平方米。
• 财务表现：
  • 营业收入：预计2017-2019年分别为1365.85亿元、1727.80亿元、1974.01亿元，增速分别为13.1%、26.5%、14.3%。
  • 归母净利润：预计2017-2019年分别为35.85亿元、42.49亿元、49.55亿元，增速分别为12.2%、18.5%、16.6%。
  • 每股收益（EPS）：预计2017-2019年分别为1.33元、1.58元、1.84元。
  • ROE：预计2017-2019年分别为10.5%、11.4%、12.1%，显示盈利能力逐步提升。

业务整合与盈利提升

• 协同效应：上海医药与康德乐的业务协同有望提升康德乐的销售净利率，目前康德乐销售净利率为0.5%，上海医药为1.5%以上。
• 财务协同：通过整合，预计可提高整体运营效率，增强市场竞争力。

投资评级与风险提示

投资评级

• 公司评级：买入（预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上）。

风险提示

• 政策落地低于预期
• 投资并购整合低于预期
• 医药工业发展低于预期

结论

此次收购是上海医药在医药商业领域的重要战略举措，不仅增强了其分销网络覆盖，还提升了其在DTP药房和进口药品代理方面的竞争力。通过与康德乐的深度合作，公司有望在区域扩张、业务协同和盈利能力提升等方面实现显著增长，未来发展前景良好。