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吉比特（603444.SH）公司点评总结

核心内容

吉比特（603444.SH）在2025年实现了显著业绩增长，全年营业收入达到62.05亿元，同比增长67.89%；归母净利润为17.94亿元，同比增长89.82%。公司2025年第四季度营收17.19亿元，同比增长95.91%，归母净利润5.80亿元，同比增长101.63%。整体来看，公司业绩增长主要得益于新品上线和海外业务拓展。

主要观点

• 新品驱动增长：公司2025年新上线的产品如《杖剑传说（大陆版）》《杖剑传说（境外版）》《问剑长生（大陆版）》《道友来挖宝》等，合计流水达47.29亿元，其中海外版本表现尤为突出，贡献了重要增量。
• 存量产品表现下滑：核心产品《问道手游》年总流水为19.38亿元，同比下降6.55%，显示其步入成熟期，增长动力减弱。
• 毛利率提升：2025年第四季度毛利率达95.43%，同比提升9.50个百分点，主要受益于自研产品收入增长及研发分成减少。
• 期间费用率上升：由于新游戏发行投入增加，期间费用率上升至56.82%，同比增加18.60个百分点，其中销售费用率上升15.02个百分点。
• 高比例分红：2025年公司预计现金分红14.06亿元，占归母净利润的78.41%，体现出公司良好的利润分配政策。
• 产品出海计划明确：公司计划在2026年将《杖剑传说》《问剑长生》分别在欧美地区发行，进一步拓展海外市场。
• 研发与运营效率提升：公司采用“小步快跑”研发模式和AI工具，以降低发行风险、提升研发效率，并延长产品生命周期。

关键信息

2025年业绩表现

• 营业收入：62.05亿元，同比增长67.89%
• 归母净利润：17.94亿元，同比增长89.82%
• 扣非归母净利润：17.31亿元，同比增长97.39%
• 第四季度营收：17.19亿元，同比增长95.91%
• 第四季度归母净利润：5.80亿元，同比增长101.63%

产品流水情况

• 《问道手游》：19.38亿元，同比下降6.55%
• 《杖剑传说（大陆版）》：17.03亿元
• 《杖剑传说（境外版）》：7.92亿元
• 《问剑长生（大陆版）》：8.24亿元
• 《道友来挖宝》：6.03亿元

海外业务进展

• 2025年海外收入达9.29亿元，同比增长85.80%
• 海外增长主要来自《杖剑传说》《问剑长生》等产品

财务指标预测（单位：亿元）

投资建议

• 公司具备较强的研运一体化能力，未来可重点关注其产品出海表现及高比例分红策略。
• 维持“增持”评级，预计未来三年公司盈利持续增长，估值逐步下降，投资吸引力增强。

风险提示

• 行业政策调整风险，如版号发放节奏和内容审查标准。
• 行业竞争加剧，内容同质化和流量争夺可能影响公司业绩。
• 游戏流水不及预期的风险。
• 储备产品上线计划受多方面因素影响，存在不确定性。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：增持为投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%～15%。
• 行业投资评级：领先大市为行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。

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