核心内容
耐世特（01316.HK）是一家专注于智能驾驶及制造领域的公司，近年来在市场拓展和盈利修复方面取得积极进展。公司主要业务包括转向系统、动力传动系统以及智能驾驶相关技术的研发与生产。
主要观点
市场拓展
- 北美市场：公司北美市场补库需求旺盛，预计2022全年新增订单将达62亿美元，较2021年增加3亿美元。北美市场占比高达95%，公司基本盘稳固。
- 中国市场：公司在中国市场拓展顺利，积极获取REPS等高附加值项目，Q3新量产项目中10个为中国市场项目，涵盖多个明星车型，如比亚迪护卫舰07、理想L8、小鹏G9等。
- 智能驾驶项目：公司已量产的极氪001在10月交付量超过万台，形成良好示范效应。中国区正在筹备8个REPS项目，其中7个为新能源车型，预计部署L3/L4级别智能驾驶功能。
盈利修复
- 原材料价格下降：2022年7月以来，铝、铜、废钢、稀土等原材料价格持续回落，基本回到2021年初水平。公司预计2022H2毛利率将逐步恢复至低双位数，后续有望修复至疫情前水平。
- 财务预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为0.6/1.6/2.4亿美元，同比增速分别为-51%/177%/48%。2023年对应16倍PE，目标价为8.3港元，维持“买入”评级。
关键信息
财务指标
| 财务指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万美元） |
3,032 |
3,359 |
3,664 |
3,984 |
4,372 |
| 增长率 YoY(%) |
-15 |
11 |
9 |
9 |
10 |
| 归属普通股股东净利润（百万美元） |
117 |
118 |
58 |
160 |
236 |
| 增长率YoY(%) |
-50 |
1 |
-51 |
177 |
48 |
| 毛利率(%) |
13.6 |
10.8 |
9.6 |
11.8 |
13.3 |
| 净利率(%) |
3.9 |
3.5 |
1.6 |
4.0 |
5.4 |
| ROE(%) |
6.2 |
6.1 |
2.9 |
7.3 |
9.8 |
| P/E(倍) |
14.1 |
13.9 |
28.6 |
10.3 |
7.0 |
| P/B(倍) |
1.7 |
1.6 |
1.6 |
1.5 |
1.3 |
风险提示
- 毛利率恢复慢于预期
- 乘用车行业需求复苏低于预期
- 新能源车渗透率提升不及预期
- 高阶智能驾驶落地速度慢于预期
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 目标价：8.3港元
- 预测依据：公司利润端随毛利率修复具备较大弹性，收入端短期受益于北美及欧洲市场回暖，长期有望乘电动化及智能化趋势，保持稳健增长。
股票信息
| 项目 |
内容 |
| 行业 |
智能驾驶及制造 |
| 前次评级 |
买入 |
| 11月18日收盘价（港元） |
4.81 |
| 总市值（百万港元） |
12,925.60 |
| 总股本（百万股） |
2,509.82 |
| 自由流通股(%) |
100.00 |
| 30日日均成交量（百万股） |
6.04 |
未来展望
- 收入增长：公司预计2022-2024年总收入分别为3,664/3,984/4,372百万美元，增速分别为9%/9%/10%。
- 产品结构：转向产品收入预计2022年为3,010百万美元，增速8%；DL产品收入预计2022年为654百万美元，增速13%。
- 毛利率：公司毛利率预计2022年为9.6%，2023年有望提升至11.8%，2024年预计为13.3%。
财务报表和主要财务比率
资产负债表（百万美元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
1496 |
1360 |
1475 |
1648 |
1863 |
| 现金及现金等价物 |
553 |
327 |
361 |
436 |
374 |
| 应收账款 |
593 |
626 |
677 |
696 |
762 |
| 存货 |
234 |
289 |
319 |
132 |
344 |
| 资产总计 |
3306 |
3207 |
3544 |
3666 |
3836 |
负债及权益
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动负债 |
1108 |
942 |
1280 |
1283 |
1318 |
| 负债合计 |
1385 |
1204 |
1477 |
1430 |
1354 |
| 归属母公司股东权益 |
1882 |
1955 |
2012 |
2172 |
2408 |
现金流量表（百万美元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
420 |
287 |
96 |
156 |
185 |
| 投资活动现金流 |
-288 |
-286 |
-150 |
-150 |
-150 |
| 筹资活动现金流 |
-187 |
-215 |
88 |
68 |
-97 |
| 现金净增加额 |
-48 |
-227 |
35 |
74 |
-62 |
主要财务比率
| 比率 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率(%) |
41.9 |
37.5 |
40.2 |
40.0 |
33.3 |
| 净负债比率(%) |
-16.2 |
-12.4 |
-6.3 |
-2.4 |
0.4 |
| 流动比率 |
1.4 |
1.4 |
1.2 |
1.2 |
1.5 |
| 速动比率 |
0.5 |
0.3 |
0.3 |
0.3 |
0.3 |
| 总资产周转率 |
0.9 |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
1.2 |
| 应收账款周转率 |
5.3 |
5.5 |
5.6 |
5.8 |
6.0 |
| 应付账款周转率 |
4.2 |
4.5 |
5.1 |
5.5 |
6.0 |
估值与盈利预测
核心业绩预测（百万美元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
2025E |
| 总收入 |
3,032 |
3,359 |
3,664 |
3,984 |
4,372 |
4,800 |
| 增速 |
-15% |
11% |
9% |
9% |
10% |
10% |
| 转向产品收入 |
2522 |
2780 |
3010 |
3265 |
3581 |
3930 |
| 转向产品增速 |
-17% |
10% |
8% |
8% |
10% |
10% |
| 转向产品毛利率 |
14% |
11% |
10% |
12% |
13% |
14% |
| 动力传动产品收入 |
510 |
578 |
654 |
719 |
791 |
870 |
| 动力传动产品增速 |
-4% |
13% |
13% |
10% |
10% |
10% |
| 转向产品毛利率 |
11% |
13% |
15% |
16% |
|
|
| 动力传动产品毛利率 |
4% |
5% |
6% |
6% |
|
|
| 归母净利润 |
117 |
118 |
58 |
160 |
236 |
303 |
| 归母净利润增速 |
-50% |
1% |
-51% |
177% |
48% |
28% |
| 归母净利润率 |
4% |
4% |
2% |
4% |
5% |
6% |
相关研究
- 《耐世特（01316.HK）：转向智能电动，开启盈利修复》2022-08-22
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- 《理想汽车：用独特节奏、做爆款产品》2022-02-25
- 《小鹏汽车：前路广袤，踩下智能化引擎》2022-01-21
- 《蔚来进入冲刺年：智能化向上，价格带向下》2022-01-21
图表说明
- 图表1：2019年以来公司在中国市场持续开拓自主品牌新能源车型。
- 图表2：LME3个月期货铝价跟踪。
- 图表3：LME3个月期货铜价跟踪。
- 图表4：富宝国内废钢价格指数跟踪。
- 图表5：稀土价格指数跟踪。
- 图表6：耐世特核心业绩预测。
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投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅15%以上）、增持（5%-15%）、持有（-5%~5%）、减持（跌幅5%以上）
- 行业评级：增持（涨幅10%以上）、中性（-10%~10%）、减持（跌幅10%以上）
