农林牧渔行业生猪养殖专题报告：猪价研究框架及18年猪价展望-20180103-安信证券-21页-1mb

猪价研究框架及2018年猪价展望总结

核心内容

猪周期的定义与特征

• 猪周期是由供求关系波动形成的循环，其轨迹为：猪价上涨 → 母猪存栏量大增 → 生猪供应增加（过剩） → 猪价下跌 → 母猪大量淘汰 → 生猪供应减少（短缺） → 猪价上涨。
• 周期通常为3-4年，平均上涨期约16-18个月。
• 2000年以来，我国生猪养殖业经历了多轮周期，2017年至今处于下降期，行业主要在盈亏平衡点附近震荡。

2018年猪价展望

• 猪周期大通道向下，预计2018年生猪均价运行区间为12-16元/公斤。
• **春节前（2月）**猪价将高位震荡，预计在15元/公斤左右。
• 2-4月季节性下降约10-20%。
• 4-9月季节性上涨约10-20%。
• 9月后猪价回落。
• 预计全年生猪均价为13.5-14.5元/公斤，环比2017年均价下跌约10%。

主要观点

重点跟踪指标

• 长期指标：母猪价格、仔猪价格及盈利、肥猪价格及盈利。母猪价格下降预示母猪开始淘汰，领先猪价趋势约1年。
• 中期指标：仔猪饲料销量，领先猪价趋势约6个月。
• 短期指标：肥猪饲料销量、定点屠宰量，与猪价同步。季节性波动主要受节假日和春节影响。

猪价波动因素

• 需求周期：节假日和春节对猪肉消费刺激明显，节后价格通常回落，4-5月开始反弹，8-9月达到高峰。
• 供给周期：11-2月仔猪存活率下降，导致次年5-8月供给减少，猪价上涨。
• 母猪淘汰：母猪价格下降将导致仔猪和肥猪出售盈利下降，进而引发母猪淘汰，影响未来供给。

关键信息

行业结构变化

• 规模化提升：受环保政策、政策引导和资本进入影响，国内规模化进程加速，2015年规模化养殖场（年出栏500头以上）占比约50%。
• 小规模养殖退出：小规模养殖户因环保政策和成本压力逐渐退出，预计未来规模化养殖比例将持续提升。
• 龙头企业优势：大型养殖集团凭借精细化管理、先进设备和资金优势，成本控制能力更强，盈利更具稳定性。牧原股份和温氏股份为典型代表，17年成本分别为11.5元/公斤和12元/公斤。

成本与盈利分析

• 生猪养殖成本中，饲料占比最高（约74%），其中玉米占比60%，豆粕20%，小麦麸15%，预混料5%。
• 养殖盈利计算公式：盈利 = 生猪售价 - 饲料成本 - 仔猪成本 - 动保成本 - 其他成本。
• 以120公斤肥猪售价15元/公斤为例，盈利约为250元。

产业转移与环保影响

• 环保倒逼产业升级：2016年全国超过20个省份划定禁养区，导致生猪存栏量减少约8%。
• 养殖区域转移：受政策引导，生猪养殖向东北、内蒙古等环境容量大、玉米主产区转移。
• 环保影响：多地完成禁养区关闭任务，如四川、福建等地，部分区域关停率超过70%。

进口与国内需求

• 进口猪肉：2016年进口量从77万吨增至161万吨，增幅109%，但预计到2025年进口量将缩减至90万吨，国内规模化养殖企业将填补需求缺口。

总结

2018年猪价趋势

• 全年猪价预计在12-16元/公斤区间震荡。
• 春节前猪价将维持在15元/公斤附近。
• 2-4月季节性下降，4-9月季节性上涨，9月后回落。

投资建议

• 重点关注龙头：温氏股份（300498.SZ）、牧原股份（002714.SZ）。
• 行业评级：领先大市-A，预计未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。

风险提示

• 生猪价格上涨不达预期。
• 疾病风险。
• 公司扩张不达预期。

图表与数据来源

• 图1：猪周期
• 图2：近四轮周期：猪肉价格（元/公斤）
• 图3：猪肉、批发价、生猪价格联动性
• 图4：生猪养殖流程
• 图5：养殖成本
• 图6：1980-2016年国内猪肉产量（万吨）
• 图7：2000-2016年国内猪肉和鸡肉产量（万吨）及增长率
• 图8：1985年中国城镇居民主要肉类食物人均消费（kg）及占比（%）
• 图9：2015年中国城镇居民主要肉类食物人均消费（kg）及占比（%）
• 图10：国内生猪存栏量（万头）持续下滑
• 图11：生猪价格与能繁母猪存栏对比
• 图12：四川省能繁母猪价格与全国能繁母猪存栏对比
• 图13：四川能繁母猪价格走势与12个月后全国生猪价格对比
• 图14：全国能繁母猪价格与四川母猪价格走势对比
• 图15：肥猪价格决定外购仔猪育肥盈利
• 图16：外购仔猪育肥盈利决定仔猪价格
• 图17：仔猪价格决定仔猪出售盈利与母猪价格
• 图18：出售仔猪盈利与母猪扩张关系
• 图19：能繁母猪价格走势与母猪存栏关系
• 图20：全国猪料产量与猪肉产量对比
• 图21：饲料销量与生猪存栏关系
• 图22：仔猪饲料月度环比变化与生猪价格变化对比
• 图23：2009-2017年生猪价格走势
• 图24：生猪定点屠宰同比变化与猪价对比
• 图25：生猪定点屠宰环比变化与猪价对比
• 图26：2016年各地畜禽禁养时间表
• 图27：2007年以来生猪规模化进程
• 图28：美国2002-2009年不同规模养猪场年末存栏占比变化
• 图29：2009-2016年生猪出栏量
• 图30：历年猪肉进口量（万吨）
• 图31：国内龙头出栏情况（单位：万头）
• 图32：各规模养殖企业成本（元/公斤）
• 图33：近两轮周期（2010年1月-2017年12月）自繁自养生猪养殖利润（元/头）

表格与数据

• 表1：环保原因关闭养猪场
• 表2：规模养殖两种模式

分析师信息

• 分析师：李佳丰
• 执业证书编号：S1450516040001
• 联系方式：lijf3@essence.com.cn，021-35082017

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