生猪养殖行业专题报告_猪价研究框架及18年猪价展望_19页_1mb

猪价研究框架及18年猪价展望总结

核心内容

猪周期机制

猪价波动主要由供求关系驱动，形成周期性循环。具体表现为：猪价上涨→母猪存栏量增加→生猪供应过剩→猪价下跌→母猪大量淘汰→生猪供应短缺→猪价上涨。这一周期通常为3-4年，平均上涨期为16-18个月。

2000年以来，我国生猪养殖业经历了四轮完整周期，当前处于周期下降期，行业在盈亏平衡点附近震荡。2014年至2016年为本轮周期的高峰，猪价最高达到21.20元/公斤，涨幅达102.9%。2017年至今，猪价维持在14-15元/公斤区间，较历史高位仍处于高位震荡。

18年猪价展望

预计2018年生猪均价运行区间为12-16元/公斤，其中春节前（2月）猪价可能在15元/公斤附近震荡，2-4月季节性下降10-20%，4-9月季节性上涨10-20%，9月后回落。整体均价预计为13.5-14.5元/公斤，环比2017年均价下跌约10%。

主要观点

重点跟踪指标

• 长期指标：母猪价格、仔猪价格及盈利、肥猪价格及盈利。母猪价格下降预示母猪开始淘汰，影响周期趋势，领先约1年。
• 中期指标：仔猪饲料销量，领先约6个月。
• 短期指标：肥猪饲料销量、定点屠宰量，与猪价同步。季节性波动由供给周期（11-2月仔猪存活率下降）和需求周期（节假日、春节消费刺激）共同驱动。

价格联动性

猪肉终端价、批发价与生猪价格呈现明显联动性，经销商和屠宰企业作为价格传递者，对价格波动影响较小。

关键信息

养殖成本构成

• 饲料成本占养殖成本的74%，其中玉米占60%，豆粕占20%，小麦麸占15%，预混料占5%。
• 外购仔猪成本约20%，动保成本约4%，其余为人工、水电、栏舍损耗等。
• 养殖盈利=生猪售价 - 饲料成本 - 仔猪成本 - 动保成本 - 其他成本。

供给恢复与增长

• 全球猪肉产量从2011年的1.04亿吨增长至2016年的1.08亿吨，年均复合增长率0.76%。
• 2016年我国猪肉产量为5,487万吨，受出栏均重提升影响，预计2017年小幅增长。
• 猪肉产量=母猪存栏量×PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）×肥猪存活率×肥猪均重。

需求特征

• 猪肉消费占我国肉类消费的43%，是消费占比最高的肉类。
• 2016年猪肉消费量同比下降3%，鸡肉消费量同比增长3%，显示猪肉需求增长放缓。

产业结构变化

• 规模化养殖加速：受环保政策、政策引导和资本进入影响，规模化进程加快，2015年规模化养殖占比达50%。
• 小规模养殖退出：环保政策导致大量小养殖户退出，母猪存栏量持续下降，预计未来小规模养殖将逐渐被淘汰。
• 龙头企业成长属性凸显：公司自养模式在品质控制、食品安全和生产效率方面更具优势，而“公司+农户”模式则在投资成本和规模扩张上更具灵活性。

环保政策影响

• 2016年全国超过20个省份划定禁养区，导致生猪存栏量减少约8%。
• 2017年为禁养区关闭拆迁的最后一年，东北和内蒙地区有望成为未来生猪养殖重点区域。

进口猪肉与国内供给

• 2016年猪肉进口量从77万吨增至161万吨，增长109%，显示国内供给不足。
• 预计2025年猪肉进口量为90万吨，国内规模化养殖企业将承担大部分增量需求。

总结

18年猪价展望

• 猪周期大通道向下。
• 猪价预计在12-16元/公斤区间震荡，春节前可能维持在15元/公斤附近。
• 2-4月季节性下降10-20%，4-9月季节性上涨10-20%，9月后回落。
• 平均猪价预计为13.5-14.5元/公斤，环比2017年均价下跌约10%。

行业趋势

• 龙头企业因规模化、成本控制和生产效率优势，未来盈利有望超预期。
• 小规模养殖逐步退出，行业集中度提升，龙头企业受益明显。

投资建议

• 行业评级为领先大市-A，维持评级。
• 建议关注龙头企业，如牧原股份和温氏股份，其成本控制能力较强，盈利预期较好。

图表与数据来源

• 图1-图33提供了猪周期、母猪价格走势、饲料销量与猪价关系、猪肉与鸡肉产量变化、环保政策影响、龙头企业成本等关键数据。
• 资料来源包括Wind、安信证券研究中心、畜牧统计年鉴、《中国物价及城镇家庭收支调查统计年鉴》等。

分析师信息

• 李佳丰，分析师，SAC执业证书编号：S1450516040001
• 邮箱：lijf3@essence.com.cn
• 电话：021-35082017

行业评级体系

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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