2017-银河证券-乘用车行业：新框架，强化结构，弱化整体_26页_2mb
报告摘要
乘用车行业研究框架与投资策略分析
核心内容概述
本报告分析了中国汽车行业的研究框架转变趋势及投资逻辑变化，指出随着行业从成长期向成熟期过渡，研究重点将从整体行业走向结构性分析。核心观点是：强化结构，弱化整体，关注B、C级车及SUV的结构性增长机会，以及企业竞争优势和盈利能力。
主要观点与关键信息
1. 行业投资逻辑转变
- 过去：需求驱动销量—销量驱动利润率—盈利驱动股价，行业个股同涨齐跌。
- 现在：研究框架转向跟踪销量结构性变化—关注企业竞争优势与盈利能力—自下而上优选个股。
- 未来趋势：B、C级车及SUV增速将高于行业平均水平，A级车市场份额将下降。
2. B级车市场分析
- 销量增速：2012年上半年B级车销量同比增长17%，远高于行业平均水平9.4%。
- 市场格局：竞争格局稳定，价格战可能性小。
- 德系车优势：德系车市场份额上升，受益于涡轮增压技术、品牌影响力及产品适应性。
- 新车型驱动：新帕萨特、新迈腾等车型畅销，推动市场增长。
3. C级车市场前景
- 盈利增长点：C级车是未来各车企盈利的主要来源。
- 国产化趋势：主流豪华车厂商积极引入C级车型并扩大产能，推动市场繁荣。
- 价格与盈利：C级车及豪华车价格环比收窄，盈利前景乐观。
4. SUV市场分析
- 增长结构：中高端SUV（20-40万）将继续保持高增长。
- 市场格局：未来将呈现三足鼎立格局，高端以进口为主，中高档以合资品牌为主，中低端以自主品牌为主。
5. 限购政策影响
- 需求结构上移：限购政策使消费者倾向于购买更高档次车型，A级车市场份额下降。
- 对自主品牌冲击：限购令导致自主品牌销量大幅下滑，市场份额下降。
6. 二手车市场影响
- 更新需求旺盛：二手车市场增长反映消费者换车需求上升，对A级车市场形成挤压。
- 政策推动：限迁入政策限制老旧车辆进入市场，推动更新换购。
7. 投资策略建议
关键数据与趋势
汽车报废率与更新需求
- 2011年更新需求达300万辆，占新车销量16%。
- 预计未来报废率将逐渐接近国际标准6%。
- 2012年二手车销量增速显著，反映出更新需求强劲。
市场集中度
- B级车市场集中度稳定，价格战可能性小。
- C级车市场集中度高，各厂商形成垄断同盟，盈利前景乐观。
消费趋势
- 高端化：消费者更倾向购买高端车型，豪华车销量增长显著。
- 功能化：SUV、MPV因家庭及商务需求增长而受欢迎。
- 年轻化：中国奢侈品消费者更年轻，推动豪华车市场发展。
重点公司推荐
上汽集团（600104.SH）
- 核心逻辑：销量结构上移，盈利稳定，估值安全。
- EPS预测：2012年EPS为1.95元，PE为6.58倍。
- 推荐理由：受益于B级车及C级车增长，具备盈利增长潜力。
华域汽车（600741.SH）
- 核心逻辑：下游客户销量增长，盈利稳定，估值偏低。
- EPS预测：2012年EPS为1.26元，PE为7.08倍。
- 推荐理由：技术优势明显，具备高毛利率与净利率，分红稳定。
京威股份（002662.SZ）
- 核心逻辑：受益于豪华车市场增长，具备技术竞争优势。
- EPS预测：2012年EPS为1.39元，PE为15.24倍。
- 推荐理由：中报业绩增速预计30%，具备高股息收益率。
风险因素
- 销量低于预期：经济增速下滑或政策影响。
- 库存高企：影响企业盈利能力。
- 宏观经济硬着陆：可能导致行业整体下行。
估值与投资建议
- 行业优势：需求稳定、竞争格局优化、估值偏低。
- 投资机会：汽车行业将成为下半年风格切换的首选，具备早周期特点。
- 推荐理由：行业盈利将恢复，未来三个月结构优化的龙头公司有望跑赢大盘。
额外信息
- 报告来源：中国银河证券研究部
- 分析师：杨华超（执业证书编号：S0130512050003）
- 特别鸣谢：戴卡娜、张熙
- 相关研究：《行业最困难时期即将过去，价稳量升带来盈利弹性》等
图表目录
- 图1：过去汽车行业研究框架
- 图2：当前汽车行业研究框架
- 图3：历年千人汽车保有量水平
- 图4：各省市千人汽车保有量
- 图5：目前存量乘用车使用年限
- 图6：2010年汽车保有量市场份额前十的省市
- 图7：历年汽车报废量及占比
- 图8：2011年消费者对车型的选择意向
- 图9：2012年上半年二手车销量及增速
- 图10：B级车上半年快速增长
- 图11：A00轿车大幅负增长，B级以上增速加快
- 图12：B级以上轿车市场份额扩大
- 图13：2012年B级车销量前十
- 图14：2011年B级车销量前十
- 图15：B级车市场份额变化
- 图16：涡轮增压发动机快速增长
- 图17：主流B级车发动机结构变化
- 图18：B级车集中度较高
- 图19：中高档SUV占比提升
- 图20：SUV流行性配置
- 图21：我国豪华车市场增速情况
- 图22：豪华车占乘用车比重
- 图23：豪车增长核心驱动因素
- 图24：各阶层人士占比
- 图25：中国奢侈品消费群体年轻
- 图26：2010年奢侈品消费国销售额
- 图27：2011年主要豪华品牌中国销量占比
- 图28：豪华车品牌经销商城市布局
- 图29：入门级豪车不断引入
- 图30：6月C级车优惠环比减少
- 图31：6月C级车成交均价上升
表格目录
- 表1：历年汽车报废率估算
- 表2：豪华车品牌销量高增长
- 表3：豪车中国市场战略对比
- 表4：主流豪华车厂商近期动态
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