20240516-华创证券-仙鹤股份-603733.SH-2023年报及2024年一季报点评_盈利能力持续改善_产能释放或增厚业绩_5页_664kb

仙鹤股份（603733）2023年报及2024年一季报总结

核心摘要

仙鹤股份发布2023年年报与2024年一季报。2023年公司营收同比增长105%，达到855亿元，但由于原材料成本高企，归母净利润同比下降65%至66亿元，扣非净利润同比增长68%至59亿元。2024年一季度业绩实现显著改善，营收、净利润与扣非净利润分别同比增长202%、1201%和1060%。

毛利率在2023年第四季度大幅提升至181%，同比提升91个百分点，主要受益于原材料价格下降与需求回暖。2024年一季度延续高盈利水平，归母净利率达到122%，同比提升55个百分点。

公司通过产能扩张稳步推进林浆纸一体化战略，截至2023年底已形成特种纸及纸制品年产能160万吨。湖北项目已试运行，广西项目预计2024年中期投产。随着产能释放，公司市场份额与成本优势有望进一步提升。

华创证券维持“推荐”评级，目标价217元。预计2024-2026年利润分别为1085亿元、1407亿元和1698亿元，对应PE分别为13倍、10倍与8倍。

业绩分析

营收增长但盈利能力短期波动

• 2023年营收增长105%，主要受益于量增效应，尤其日用消费与食品医疗业务增长显著。但原材料价格高位挤压利润空间，导致净利润大幅下滑。
• 2024年一季度随着产能释放和成本下降，盈利能力显著改善，业绩增长迅猛。

成本控制与毛利提升

• 2023年毛利率微增至116%，但2023年四季度达到181%，创历史新高。2024年一季度维持高毛利率180%，主要系原材料成本下降及需求恢复。
• 费用率基本稳定，财务费用率上升与汇兑收益有关。

产能扩张与产业链布局

• 实现林浆纸一体化布局，全产业链覆盖进一步强化，成本优势增强。
• 湖北与广西项目投产有望进一步巩固市场地位。

投资建议与风险提示

投资建议

华创证券推荐买入，目标价217元。预计2024-2026年净利润复合增长率维持高位，估值逐步下降，估值吸引力提升。

风险提示

• 浆价下行不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 下游需求复苏不及预期。