20210407-光大证券-太阳纸业-002078.SZ-2021年一季度业绩预告点评_受益于浆纸行情与产能扩张_21年Q1业绩超预期_3页_711kb

公司研究总结：太阳纸业（002078.SZ）2021年Q1业绩预告点评

核心内容

太阳纸业于2021年第一季度实现归母净利润10.72-11.26亿元，同比增长100%-110%，盈利改善超出市场预期。这一业绩表现主要受益于浆纸行情上涨、产能扩张及公司对纸浆的储备策略。

主要观点

业绩超预期原因

• 浆纸一体化优势：公司拥有30%的纸浆自给率，有效抵消浆价上涨带来的成本压力。
• 纸浆储备策略：在浆价低迷时期储备纸浆，为后续成本上扬提供缓冲，使公司吨毛利优于行业。
• 产能扩张：自2020年第三季度以来，公司新增155万吨浆纸产能，预计2021年全年产能将突破1000万吨，显著提升盈利水平。
• 纸价上涨：受建党100周年需求带动，文化纸和双铜纸终端需求环比分别增长98%和52%，预计2021年第二季度纸价及盈利仍将受益。

产品盈利结构

• 化机浆与溶解浆：受益于价格上涨，1Q21化机浆均价同比上涨10%至4400元/吨，溶解浆均价同比上涨32%至7100元/吨。溶解浆吨毛利有望从4Q20的微利提升至1000元/吨以上，成为重要的新增盈利来源。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020年归母净利润为1970百万元，2021年预计为3698百万元，2022年预计为3503百万元。
• EPS预测：2020年为0.75元，2021年为1.41元，2022年为1.33元。
• PE与PB：2021年PE为12倍，PB为2.2倍，估值相对合理。
• 评级：维持“增持”评级，认为公司作为造纸行业优质标的，经营稳健，未来盈利增长可期。

财务指标

• 营业收入：2021年预计为30003百万元，同比增长38.06%。
• 净利润：2021年预计为3698百万元，同比增长87.71%。
• 毛利率：2021年预计为26.5%，显著高于2020年的23.1%。
• ROE：2021年预计为18.7%，高于2020年的12.3%。
• 资产负债率：2021年预计为55%，较2020年有所下降。
• 流动比率与速动比率：2021年分别为0.94和0.79，显示公司偿债能力增强。

现金流与费用率

• 经营性现金流：2021年预计为3119百万元，同比增长显著。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率及研发费用率均有所优化，整体运营效率提升。

风险提示

• Q2文化纸需求不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 纸浆价格大幅回撤：可能对成本控制产生不利影响。

公司基本面

• 总股本：26.25亿股。
• 总市值：442.78亿元。
• 股价表现：2021年一季度股价相对走势为-1.35%，绝对收益为-0.88%。
• 近3月换手率：78.49%，显示市场关注度较高。

估值指标

• PE：2021年为12倍，2022年为13倍。
• PB：2021年为2.2倍，2022年为1.9倍。
• EV/EBITDA：2021年为8.9倍，2022年为8.8倍。
• 股息率：2021年为1.0%，显示公司具备一定的分红能力。

结论

太阳纸业凭借浆纸一体化优势、纸浆储备策略及产能扩张，2021年第一季度业绩表现超预期。公司盈利能力和运营效率显著提升，未来增长潜力较大。当前估值相对合理，维持“增持”评级。然而，需关注Q2文化纸需求及纸浆价格波动可能带来的风险。