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太阳纸业Q4基本面触底，长期看好规模与成本优势总结

核心内容

太阳纸业在2021年发布业绩预告，预计全年归母净利润为28.5~31.2亿元，同比增长45.92%~59.75%。其中，Q4预计实现归母净利润0.82~3.52亿元，同比下降38.4%~85.6%。尽管Q4盈利承压，但公司整体基本面已触底，长期具备规模与成本优势，投资评级维持“买入”。

主要观点

• Q4盈利承压原因：

  • 需求端：Q4社会出版订单放量有限，下游经销商及印厂采购仍以刚需为主，市场观望氛围浓厚，纸企库存压力仍存。
  • 成本端：Q4能源价格波动带来的成本压力有所缓解，浆价持续下行，整体成本压力逐渐释放。
  • 供应端：各地限电停产有序恢复，纸企开工负荷回归正常水平；进口文化纸数量下降，供应处于合理区间。

• 箱板纸与溶解浆表现：

  • 箱板纸价格先扬后抑，前期提价透支下游需求，当前供给过剩，纸价承压下行。
  • 溶解浆价格指数延续下行，10月至12月降幅达9.46%，市场需求偏弱，交投平平。

• 广西产能投产：

  • 公司广西林浆纸一体化项目中的浆纸产线已于年底前投产，包括55万吨文化纸、12万吨生活用纸及化机浆、化学浆等产线。
  • 一期项目达产后，公司浆纸产能将突破千万吨，市占率与纸浆自给率进一步提升，规模与成本优势将更加显著。

投资建议

• 短期策略：公司采取主动提价与部分纸种转产方式，改善供给与盈利水平。
• 长期前景：文化纸利润触底加速中小产能出清，行业格局持续向好，公司具备多品类、大规模及林浆纸一体化的成本优势，作为综合性造纸龙头有望长期受益。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为314.59/353.58/376.61亿元，同比增长45.7%/12.4%/6.5%；归母净利润分别为29.05/35.95/40.15亿元，同比增长48.8%/23.7%/11.7%。

关键财务指标

财务报表分析

资产负债表

现金流量表

利润表

财务比率分析

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 产能投放不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师简介

• 马远方：华安证券分析师，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，擅长挖掘成长型企业。