宏观经济：疫情对物价影响几何？新时代证券-15页_1mb

报告摘要

疫情对物价影响几何？总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对消费者物价指数（CPI）和生产者物价指数（PPI）的影响，对比了2003年SARS疫情的类似影响，并基于供需关系探讨了当前疫情对物价的短期和长期影响。

主要观点

疫情对CPI的影响：
- 疫情对CPI的冲击是分化的，部分必需品如食品、生活用品、医疗用品需求增加，供给受限导致价格上涨。
- 非必需品如交通、通信、旅游等需求大幅减少，价格下跌。
- SARS期间，全国CPI增速短暂下跌，但大部分消费品价格变化不明显，服务类价格有所上升。
- 疫情对CPI的影响与SARS不同，当前疫情对需求和供给的冲击更为显著。
疫情对PPI的影响：
- 疫情对PPI的短期冲击更大，尤其是对原材料加工、采掘、耐用消费品等行业影响显著。
- 与SARS时期相比，当前中国经济在全球占比提升，潜在经济增速下降，且疫情应对措施更为严格，导致PPI受到更大影响。
- 若疫情主要影响控制在一季度，随着经济活动恢复，PPI增速可能趋势性反弹。
供需格局变化：
- 需求方面，疫情初期部分行业需求骤降，但随着经济复苏，部分需求可能报复性反弹。
- 供给方面，部分行业因道路封锁、延迟复工而受限，但随着复工恢复，供给能力将逐步提升。
经济周期与政策背景：
- 当前中国经济短周期处于触底回升初期，与次贷危机后的经济周期不同。
- 去产能政策导致供给曲线左移且变陡，进一步影响价格走势。

关键信息

CPI影响分析

分项	供给变化	需求变化	价格变化
食品	部分地区运输受限（↓）	餐饮关闭，囤积行为（↑）	供需缺口扩大（↑）
衣着	春装销售旺季提前进货（↑）	出行减少（↓）	销售旺季遇需求下滑（↓）
居住	租房旺季房源充足（↑）	人口流动减少（↓）	需求显著下滑（↓）
生活用品及服务	部分地区运输受限（↓）	存在囤积行为（↑）	供需缺口扩大（↑）
交通和通信	客运、航班减少（↓）	经济活动减少，原油需求下降（↓）	需求下降幅度大（↓）
教育服务	线上教育增加，线下减少（↓）	教育服务旺季需求（↑）	供需缺口扩大（↑）
旅游	景点关闭，境外旅游受限（↓）	春节旅游需求不可逆（↓）	需求持续下降（↓）
医疗保健	医疗用品产能恢复（↑）	医疗服务需求上升（↑）	供需仍存在缺口（↑）

PPI影响分析

分项	供给变化	需求变化	价格变化
原材料加工	供给受限（↓）	需求下降（↓）	价格下降幅度大（↓）
采掘工业	供给受限（↓）	需求下降（↓）	价格下降幅度大（↓）
耐用消费品	供给受限（↓）	需求下降（↓）	价格下降幅度大（↓）
螺纹钢	房企开工受影响，累库压力增加（↓）	需求下降（↓）	价格承压（↓）

风险提示

疫情超预期发展可能对物价走势产生更大影响，需密切关注后续发展。
当前经济周期与SARS时期不同，疫情对PPI的影响可能更为深远。

附录与参考资料

图表目录：
- 图1：SARS期间CPI食品分项下降，非食品分项回升
- 图2：SARS对交通及通信价格影响大
- 图3：SARS对居住价格影响大
- 图4：SARS对医疗保健价格影响大
- 图5：多数消费品零售增速在2003年4月-5月下跌
- 图6：RPI各分项中，燃料、食品、中西药品及医疗保健用品变化明显
- 图7：CPI房租环比季节图
- 图8：2003Q2 PPI增速下降
- 图9：SARS对上海与北京PPI增速影响没有明显区别
- 图10：2003H2 PPI翘尾因素与新涨价因素对冲
- 图11：SARS对原材料与采掘工业影响相对较大
- 图12：SARS对耐用消费品影响相对较大
- 图13：2003Q2铜油比中枢抬升
- 图14：SARS期间原油价格下跌
- 图15：2003年中国原油需求量占比相对较小
- 图16：中国GDP占全球比重提升
- 图17：中国精炼铜消费量占比大幅回升
- 图18：当前中国经济短周期处于触底回升初期
- 图19：全球制造业PMI触底回升
- 图20：去产能导致供给曲线左移且变陡
相关报告：
- 《供需两弱，经济未企稳——2019年1-2月经济数据点评》
- 《上游行业进入通缩——2019年1月通胀数据点评》
- 《渐行渐近的通缩风险——2018年通胀数据点评》
分析师声明：
- 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验。
- 刘娟秀：宏观团队负责人，具有9年国际、国内宏观经济研究经验。
投资评级说明：
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- 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避
- 市场基准指数：沪深300指数
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结论

新冠疫情对CPI和PPI的影响较SARS更为显著，尤其体现在供需关系的分化上。CPI在疫情初期受到需求下降与供给受限的双重冲击，部分必需品价格上涨，而非必需品价格下跌。PPI则受到更广泛的行业冲击，尤其是原材料、采掘和耐用消费品，价格显著下降。若疫情能控制在一季度，随着经济活动恢复，PPI可能趋势性反弹，而CPI则可能在需求回暖后逐步趋稳。整体来看，疫情对物价的影响不仅取决于疫情本身，还与经济周期、全球需求变化及政策调控密切相关。

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