20220424-国金证券-宏观周度专题_疫情_会影响通胀节奏吗__16页_1mb

疫情，会影响通胀节奏吗？

核心内容

疫情对通胀环境的影响主要体现在食品和服务业价格的阶段性上涨。尽管疫情对生产与运输造成干扰，但整体来看，其对通胀的推动作用更多为短期脉冲，中长期通胀走势仍取决于供需变化及政策调控。

主要观点

1.1 疫情之下，通胀环境如何？

• 食品价格波动：3月以来，因疫情对物流和生产的干扰，部分食品如蔬菜、鸡蛋出现供需紧张、超季节性涨价，28省市重点监测蔬菜、36城鸡蛋平均售价同比涨幅均超过14%。
• 服务业价格上升：疫情导致餐饮、物流等服务业供给收缩、成本上升，部分企业大幅削减门店数量，如海底捞仅保留疫情前6成门店。3月CPI邮递服务项环比超季节性回升。
• 物流受阻：全国整车货运流量指数同比下降超12%，部分省市限制车辆通行，影响物流效率。

1.2 本轮疫情下通胀与此前异同？

• 与2020年疫情对比：2020年疫情期间，蔬菜、肉类等食品价格也出现明显上涨，物流运价指数阶段性抬升。
• 猪周期差异：2020年猪价处于上升期，而当前猪价已持续回落近5个季度，能繁母猪产能加速去化。
• 大宗商品价格变化：2020年原油等大宗商品价格一度大幅下跌，而当前原油等商品价格维持高位，甚至创新高。

1.3 疫后通胀或将如何演绎？

• 短期影响：疫情反复对物流的干扰可能阶段性推升部分食品价格，但随着物流恢复，鲜菜价格将快速回落。
• 中长期趋势：猪肉产能去化加快，叠加下半年消费需求回升，新一轮猪周期或将重启；原油等商品价格维持高位，或进一步传导至成本端，引发“猪油共振”。
• 通胀预期：在中性情景下，CPI通胀率或于年中达到2.9%，三季度存在突破3%的可能。

关键信息

• 蔬菜与鸡蛋涨价：3月以来，28省市重点监测蔬菜、36城鸡蛋平均售价同比涨幅均超过14%。
• 服务业经营压力：餐饮、物流等中小企业受疫情冲击较大，部分企业削减门店数量，经营状况堪忧。
• 政策支持：国务院及相关部门出台多项保通保畅与复工复产政策，推动物流与工业生产逐步恢复。
• 大宗商品价格：原油、煤炭等价格维持高位，甚至创新高，影响成本端与终端消费价格。
• 猪价走势：当前猪价处于回落周期，能繁母猪存栏量环比下降3.3%，预计下半年猪价可能回升。
• 物价走势：蔬菜价格回落，水果与鸡蛋价格上涨，CPI食品项环比低于季节性，但邮递服务项超季节性回升。

风险提示

1. 原材料供给不及预期，部分商品价格可能大幅攀升。
2. 猪价大幅反弹，能繁母猪产能去化速度超预期可能引发通胀压力。

高频数据跟踪

3.1 工业生产

• 炼油开工率回升3.2个百分点至52.6%。
• 唐山钢厂高炉开工率回落2.4个百分点至52.4%。
• 螺纹钢开工率持平，仍为55.4%。
• 独立焦化厂焦炉生产率回升1.3个百分点至77%。

3.2 投资

• Myspic钢价综指收于188.4，周环比回落0.6%。
• 石油沥青开工率回落2.3个百分点至25.1%。
• 全国水泥价格指数收于171，较前周下降0.4%。
• 玻璃期货价格回升1.3%至2039元/吨。

3.3 销售

• 30城商品房成交面积回升18%，一线城市成交面积回升46%。
• 二线城市成交面积回升17%，三线城市成交面积回升7%。

3.4 物流

• 全国整车货运流量指数回升5.2%至89。
• 快递企业分拨中心吞吐量指数回升10%。
• 上海出口集装箱运价指数(SCFI)回落0.8%，中国出口集装箱运价指数(CCFI)回落0.6%。
• 海运指数回升，BDI回升8%，BCI回升24.6%。

3.5 物价

• 猪肉平均批发价小幅上涨0.6%，为18.4元/公斤。
• 28种重点监测蔬菜价格环比下降2.8%，至5.14元/公斤。
• 7种重点水果价格上涨1.5%，至7.57元/公斤。
• 鸡蛋价格周环比上涨3.5%，至5.87元/公斤，处于近年同期高位。

总结

疫情对通胀的短期扰动较为明显，但中长期影响取决于供需变化及政策调控。食品价格受物流影响出现阶段性上涨，但随着恢复，价格将回归正常。服务业因疫情冲击经营困难，部分企业通过涨价弥补成本。当前猪价处于回落周期，而原油等大宗商品价格维持高位，或引发“猪油共振”。预计CPI通胀率将在年中达到2.9%，三季度或突破3%。