20150727-招商证券-信用债市场周报_中报前瞻_甄选具有业绩和现金流安全垫的发行主体_14页_839kb

信用债市场周报总结（2015-07-27）

核心内容

2015年7月27日发布的信用债市场周报，主要分析了信用评级调整、中报业绩前瞻、市场点评与策略展望、一级市场发行情况、二级市场交投情况等内容。整体来看，信用债市场在流动性宽松背景下表现出强劲需求，信用利差持续收窄，市场整体处于结构性行情中。

主要观点

• 信用评级调整：上周共有21家发行人发生跟踪评级调整，其中16家上调评级，1家展望下调，4家下调评级。下调评级的均为产业债发行人，上调评级的涵盖产业债、金融债和城投债。
• 中报业绩前瞻：
  • 全部上市公司中报业绩增速较一季度略有回升，但仍弱于去年全年。
  • 行业分化显著，中上游周期性行业（如采掘、钢铁、水泥、机械、造纸）业绩下滑明显，而化工、化纤、石化等行业因油价低迷表现较好。
  • 下游消费行业整体稳定，但餐饮表现较差，其他如家用轻工、医药生物、商业零售等出现边际改善。
  • 成长性行业表现分化，通信、传媒、电气设备基本符合预期，但计算机、军工表现明显低于预期。
• 市场点评与策略展望：
  • 信用利差走低，市场流动性充足，资金推动的结构性行情可能延续。
  • 建议关注具有业绩和现金流安全垫的发行主体，选择中短久期、中高等级券种进行加杠杆操作。
  • 信用品收益率下行幅度远超利率品，信用利差全面收窄，除AA-级短融中票及AA短融外，其他等级均降至历史1/4分位数及以下。
• 一级市场：
  • 上周非金融企业信用债合计发行1020亿元，净融资额405亿元，总体发行缩量。
  • 城投债发行134亿元，净融资额23亿元，回落显著；公司债发行151亿元，净融资额111亿元，扩容效应明显。
• 二级市场：
  • 信用债交投火爆，合计成交6156亿元，中高等级接近历史低位。
  • 信用利差全面收窄，中短期票据、企业债和城投债收益率均下行。

关键信息

信用评级调整

中报业绩前瞻

• 整体业绩趋势：上市公司中报业绩向好占比53.73%，较一季度有所回升，但整体仍弱于去年全年。
• 业绩区间：明确业绩区间的上市公司共1422家，整体业绩预警累计增速上限为35.83%，增速下限为8.42%，中值为21.62%。
• 行业分化：
  • 中上游行业：采掘（-18%）、钢铁（-121%）、水泥（-25%）、机械设备（-16%）、造纸（-25%）等业绩下滑明显。
  • 化工制造：化纤（40%）、石油化工（17%）受益于油价低迷。
  • 地产产业链：整体业绩增速未显著变化，装修装饰（-15%）、建材（-30%）受地产投资未复苏影响较大。
  • 下游消费行业：家用轻工（18%）、医药生物（26%）、商业零售（50%）保持稳定，餐饮（-47%）表现较差。
  • 成长性行业：通信（19%）、传媒（43%）、电气设备（42%）基本符合预期，计算机（14%）、军工（-129%）表现低于预期。

业绩预警持续恶化的公司债发行人

市场点评与策略展望

• 市场表现：信用债需求升温，收益率持续下行，中高等级接近历史低位。
• 流动性情况：基础货币投放稳定，资金面宽松，导致信用债交投活跃。
• 信用利差：全面收窄，除AA-级短融中票及AA短融外，其他等级均降至历史1/4分位数以下。
• 策略建议：短期信用利差不具备大幅走阔基础，建议选择具有业绩和现金流安全垫的发行主体进行加杠杆操作，关注流动性好的中短久期、中高等级券种。

一级市场情况

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1020亿元，净融资额405亿元，总体发行略有缩量。
• 城投债：发行134亿元，净融资额23亿元，回落显著。
• 公司债：发行151亿元，净融资额111亿元，扩容效应继续显现。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率继续回落，短端显著下行，长端略有上行。

二级市场情况

• 成交活跃：银行间和交易所信用债合计成交6156亿元，中高等级接近历史低位。
• 银行间市场：资金面平稳，信用品成交火爆，中高等级接近历史低位。
• 交易所市场：公司债涨多跌少，企业债也涨多跌少，成交集中在中高等级品种。
• 收益率变化：中短期票据、企业债、城投债收益率均下行，信用利差收窄。

总结

本报告指出，信用债市场在流动性宽松的背景下表现出强劲需求，信用利差持续收窄，市场整体处于结构性行情中。中报业绩披露显示，中上游周期性行业业绩下滑明显，而部分消费和成长性行业表现相对稳定。建议投资者关注具有业绩和现金流安全垫的发行主体，选择中短久期、中高等级券种进行加杠杆操作。