建材行业深度分析_信用债专题一_水泥行业相对景气_龙头现金流充足偿债压力低_23页_916kb

建材行业信用债专题总结

核心内容概述

建材行业信用债市场整体呈现稳定且高评级特征，主要集中在水泥企业，尤其是龙头企业。截至2019年8月5日，建材行业存量信用债共175只，总规模约2000亿元，其中公司债和中期票据占主导地位。公募基金对建材行业信用债的持仓比例平均为14.95%，其中雨虹转债最受青睐，持有基金数量达201只，持仓总市值为7.76亿元。行业整体违约率较低，仅有1家违约主体，即山东山水水泥集团有限公司。

主要观点

• 行业景气度高：水泥行业处于相对景气阶段，2019年上半年产量达10.45亿吨，创6年同期新高，均价也处于近5年最高水平。
• 需求稳定：地产及基建投资保持稳定，尤其在2019年上半年，投资增速维持在较高水平，成为水泥需求的重要支撑。
• 政策影响显著：供给侧改革持续执行，产能利用率提升，政策对行业影响较大。
• 财务状况良好：水泥企业普遍具有较强的现金流和盈利能力，资产负债率整体下降，其中海螺水泥资产负债率最低，仅为22.31%。
• 投资价值显著：当前建材信用债具备一定投资价值，尤其是水泥企业信用债及可转债机会，建议关注龙头企业超短融及短融品种。

关键信息

行业概况

• 信用债规模：截至2019年7月，建材行业存量信用债175只，总规模2032亿元。
• 发债主体：以中央及地方国企为主，占比超过70%，AAA级发行人和债券占比分别为55.43%和52.57%。
• 违约情况：建材行业信用债违约率远低于市场平均水平，违约主体仅有1家企业，即山东山水水泥集团有限公司。

水泥行业

• 主要发行主体：中国建材、金隅集团、南方水泥、冀东水泥、西南水泥等。
• 产能集中度高：2018年底，中国前10家大企业及集团的水泥熟料产能占全国总产能的57%。
• 区域分布：全国主要分为六大区域，其中华东、中南、西南地区为水泥主要产区，产量占比分别为32.94%、27.46%和29.84%。

财务分析

• 资本结构改善：大部分水泥企业资产负债率下降，其中海螺水泥资产负债率最低，仅为22.31%。
• 盈利能力提升：2018年水泥行业整体净利润超过1500亿元，毛利率平均提升5.72个百分点，净利率平均提升6.65个百分点。
• 现金流充足：经营性现金流普遍增加，其中海螺水泥和中国建材现金流较为充裕，偿债能力较强。

投资建议

• 关注信用债：当前建材信用债具备投资价值，建议重点关注水泥企业信用债及可转债机会。
• 短期风险较低：水泥量价处于高位，下游需求趋稳，新发水泥债短期实质违约风险较低。
• 龙头优势明显：龙头水泥企业现金流充足，中票及公司债偿还压力低，行业整体仍有产能提升空间，企业大规模资本开支动力不足。

风险提示

• 下游需求不确定性：地产及基建投资增速可能影响水泥需求。
• 政策调整风险：水泥行业政策可能发生变化，影响行业走势。
• 产能过剩风险：尽管行业集中度较高，但产能过剩仍是潜在风险。

附录

• 图表目录：

  • 图1：2006-2019.7建材信用债发行数量及整体市场占比
  • 图2：2006-2019.7建材信用债发行规模及整体市场占比
  • 图3：2006-2019.7行业信用债净融资额（亿元）
  • 图4：2019.8及以后各年行业信用债到期金额
  • 图5：2006-2019.7行业信用债各年发债结构
  • 图6：存量信用债结构（金额占比）
  • 图7：2006-2019.7建材各类债券的平均发行利率
  • 图8：存量市场中各类债券的平均发行利率
  • 图9：2006年以来行业信用债发行人结构
  • 图10：存量债券市场中发行人结构
  • 图11：存量债券市场发行人的评级结构
  • 图12：存量债券的评级结构
  • 图13：各行业信用债余额违约率及发行个人违约比率（截止2019.7）
  • 图14：历史债券市场发行金额前十企业（亿元）
  • 图15：存量债券市场到期金额前十企业（亿元）
  • 图16：中国建材集团成员单位
  • 图17：水泥产业链
  • 图18：2011-2018年全国水泥产量及同比
  • 图19：2011-2018年六大区域水泥产量（万吨）
  • 图20：2019H1全国各地区水泥产量占比
  • 图21：2019H1全国各地区水泥产量增速
  • 图22：2019H1各省水泥产量增速分布图（%）
  • 图23：全国主要类型水泥均价（元/吨）
  • 图24：全国高标水泥分月均价走势（元/吨）
  • 图25：2005年至今基建+地产投资增速和全国水泥产量增速对比
  • 图26：2000-2019.6我国房地产及住宅开发投资累计增速
  • 图27：2000-2019.6我国房屋新开工/施工/竣工面积累计增速
  • 图28：2000-2019.6我国商品房及土地成交购置面积累计增速
  • 图29：2018年各地区熟料产能利用率（%）

• 表格目录：

  • 表1：建材行业信用债唯一违约主体
  • 表2：2019H1 公募基金重仓建材行业信用债情况
  • 表3：2019Q2 公募加仓前十大建材信用债
  • 表4：2019Q2 公募重仓建材行业债券占其总市值比重
  • 表5：中国建材集团旗下15家上市公司
  • 表6：中国建材股份有限公司成员单位
  • 表7：中国水泥六大区域及优势企业
  • 表8：2018年中国水泥熟料产能前30家企业及集团
  • 表9：主要部门及各省市2019年交通投资目标
  • 表10：主要水泥企业资本结构（%）
  • 表11：主要水泥企业盈利能力（%）
  • 表12：主要水泥企业现金流情况（亿元）
  • 表13：主要水泥企业偿债能力