20150924-财富证券-制冷空调设备_冷库运营_具有长期稳定回报和现金流的生意_15页_880kb

行业深度报告总结：制冷空调设备与冷链物流行业

核心内容

本报告聚焦于制冷空调设备与冷链物流行业，分析其市场潜力、投资价值及重点公司。报告指出，冷链物流作为一项以精准温控为基础的供应链体系，具有万亿级市场前景，且冷库作为冷链的核心中转环节，具备长期稳定回报和现金流的特性。

主要观点

• 冷链物流的市场潜力：冷链物流不仅服务于食品行业，还涵盖医药、化工、电子等领域。随着城市化率提升和居民消费水平提高，冷链流通率将稳步增长，保障食品安全和粮食战略安全。
• 冷库的市场地位：我国冷库总量位居全球第三，但人均保有量较低，未来发展空间巨大。若达到发达国家水平，冷库总量有望达到4.05亿立方米。
• 冷库盈利模式：冷库主要通过自建、出租和出售三种方式盈利，其回报率与港口、高速公路类似，具有长期稳定的特点。
• 投资机会：当前A股暂无纯冷库运营公司，但可关注冷链设备与服务全产业链龙头、区域配送龙头及生鲜配送龙头。

关键信息

冷库运营的重要性

冷库是冷链系统中承上启下的关键中转环节，其作用贯穿冷链的各个环节，如产地预冷、生产加工、储藏、配送等。冷库的建设与运营直接影响冷链系统的效率和稳定性。

我国冷库现状

• 2014年我国冷库总容量为8300万立方米，位居全球第三。
• 人均冷库容量仅为0.06立方米，远低于全球平均水平（0.08立方米）和发达国家水平（约为我国的4-6倍）。
• 冷库容量增长较快，年复合增速为10.2%，但存在地区分布不均、类型结构不合理等问题。

冷库盈利测算（以长沙11100吨冷库为例）

• 年收入：在利用率70%至100%的情况下，年收入从1012.9万元增长至1447万元。
• 运营成本：主要包括人工、电费、折旧、利息、维修、销售费用等，合计约892.97万元。
• 净利润：在利用率100%的情况下，年净利润可达392.02万元，净利润率27.09%。
• 内部收益率：在利用率100%的情况下，内部收益率可达13.02%。

冷链投资标的

• 大冷股份（000530）：冷链设备与服务全产业链龙头，拥有从关键零部件到终端设备的完整产业链，具备较强竞争优势。
• 步步高（002251）：区域配送龙头，拥有现代化物流中心，实现全程冷链配送，具备良好发展前景。
• 永辉超市（601933）：生鲜零售龙头，拥有“生鲜直采+配送”模式，具备沃尔玛与西斯科的基因，有望成为生鲜配送领域的巨头。

投资建议

• 冷链行业未来增长空间巨大，建议关注具备冷链全产业链布局、区域配送能力和生鲜配送能力的上市公司。
• 对于大冷股份，预计2015-2016年EPS分别为0.39元、0.50元，建议给予2016年业绩30倍PE估值，合理估值为18元，维持“推荐”评级。
• 对于步步高，预计2015-2016年EPS分别为0.55元、0.62元，建议给予2016年业绩25-30倍PE估值，维持“推荐”评级。
• 对于永辉超市，预计2015-2016年EPS分别为0.26元、0.32元，建议给予2016年业绩25-30倍PE估值，维持“推荐”评级。

风险提示

• 宏观经济继续下滑；
• 冷链流通体系发展慢于预期；
• 公司管理改善不及预期；
• 公司转型不及预期。

投资评级系统说明

• 推荐：股票价格超越大盘10%以上；
• 谨慎推荐：股票价格超越大盘幅度为5% - 10%；
• 中性：股票价格相对大盘变动幅度为-5% - 5%；
• 回避：股票价格相对大盘下跌5%以上。

免责声明

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