建材行业深度分析：信用债专题一：水泥行业相对景气，龙头现金流充足偿债压力低_23页_1mb

建材行业信用债专题总结

核心内容概述

建材行业信用债市场整体表现稳健，行业景气度较高，信用债违约率低，投资价值显著。本文主要分析了建材行业信用债存量规模、持仓情况、发行主体结构、财务状况及投资建议。

主要观点与关键信息

1. 建材信用债存量规模与结构

• 截至2019年7月，建材行业存量信用债共175只，总规模约2000亿元。
• 信用债类型以中期票据和公司债为主，两者合计占比超过60%。
• 建材行业信用债发行主体以中央及地方国企为主，占比超过70%。
• 信用债整体评级较好，AAA级占比达55.43%，债券AAA级占比达52.57%。
• 建材行业信用债违约率远低于全市场平均水平，目前仅有1家企业违约。

2. 公募持仓情况

• 公募基金共持有31只建材行业信用债，其中雨虹转债最受青睐，持仓基金数量达201只，持仓总市值为7.76亿元。
• 公募持仓建材行业债券占总市值平均为14.95%，其中17建材01持仓占比最高，达到46.12%。
• 公募持仓债券中，中国建材、金隅集团、西南水泥等为主要持有对象。

3. 水泥企业为建材信用债主要发行主体

• 水泥企业是建材行业信用债的主要发行主体，中国建材存量债券规模最高，达672亿元。
• 水泥行业作为国民经济建设的基础产业，下游需求主要来自地产和基建，行业集中度高，前10家大企业熟料产能占全国总产能的57%。
• 2019年上半年，全国水泥产量达10.45亿吨，同比增长6.8%，创6年来新高，均价处于近5年最高水平。

4. 水泥行业财务状况

• 水泥企业资本结构有所改善，资产负债率普遍下降，其中海螺水泥资产负债率最低，仅为22.31%。
• 行业盈利能力大幅提升，2018年水泥行业整体净利润超过1500亿元，毛利率平均达30%以上。
• 经营性现金流充裕，企业偿债能力较强，其中海螺水泥EBIT/利息费用高达83.08倍，显示其偿债压力较低。
• 企业扩产意愿不强，资本开支有限，行业产能利用率仍有提升空间。

5. 投资建议

• 当前建材信用债具备一定投资价值，建议重点关注水泥企业信用债及可转债机会。
• 水泥量价处于高位，下游需求趋稳，新发水泥债短期实质违约风险较低，可关注龙头企业超短融及短融品种。
• 龙头水泥企业现金流充足，中票及公司债偿还压力低，可作为投资重点。

风险提示

• 下游地产及基建需求存在不确定性。
• 水泥行业政策可能调整，影响行业景气度。
• 行业产能过剩风险仍需关注。

图表目录

• 图1：2006-2019.7建材信用债发行数量及整体市场占比
• 图2：2006-2019.7建材信用债发行规模及整体市场占比
• 图3：2006-2019.7行业信用债净融资额（亿元）
• 图4：2019.8及以后各年行业信用债到期金额
• 图5：2006-2019.7行业信用债各年发债结构
• 图6：存量信用债结构（金额占比）
• 图7：2006-2019.7建材各类债券的平均发行利率
• 图8：存量市场中各类债券的平均发行利率
• 图9：2006年以来行业信用债发行人结构
• 图10：存量债券市场中发行人结构
• 图11：存量债券市场发行人的评级结构
• 图12：存量债券的评级结构
• 图13：各行业信用债余额违约率及发行个人违约比率（截止2019.7）
• 图14：历史债券市场发行金额前十企业（亿元）
• 图15：存量债券市场到期金额前十企业（亿元）
• 图16：中国建材集团成员单位
• 图17：水泥产业链
• 图18：2011-2018年全国水泥产量及同比
• 图19：2011-2018年六大区域水泥产量（万吨）
• 图20：2019H1全国各地区水泥产量占比
• 图21：2019H1全国各地区水泥产量增速
• 图22：2019H1各省水泥产量增速分布图（%）
• 图23：全国主要类型水泥均价（元/吨）
• 图24：全国高标水泥分月均价走势（元/吨）
• 图27：2000-2019.6我国房屋新开工/施工/竣工面积累计增速
• 图29：2018年各地区熟料产能利用率（%）

表格目录

• 表1：建材行业信用债唯一违约主体
• 表2：2019H1 公募基金重仓建材行业信用债情况
• 表3：2019Q2 公募加仓前十大建材信用债
• 表4：2019Q2 公募重仓建材行业债券占其总市值比重
• 表5：中国建材集团旗下15家上市公司
• 表6：中国建材股份有限公司成员单位
• 表7：中国水泥六大区域及优势企业
• 表8：2018年中国水泥熟料产能前30家企业及集团
• 表9：主要部门及各省市2019年交通投资目标
• 表10：主要水泥企业资本结构（%）
• 表11：主要水泥企业盈利能力（%）
• 表12：主要水泥企业现金流情况（亿元）
• 表13：主要水泥企业偿债能力