核心内容
酒鬼酒在2021年前三季度表现出强劲的业绩增长，预计实现营业收入26.38亿元，同比增长134%；归母净利7.1~7.3亿元，同比增长114.65%~120.69%；扣非归母净利同比增长157.65%~164.91%。单三季度营收达到9.24亿元，同比增长128%；归母净利2.05~2.2亿元，同比增长40.18%~50.44%；扣非归母净利同比增长126.75%~143.35%。
主要观点
业绩增长原因
- 销售节奏前移：Q3收入占比提升，带动整体营收增长。
- 产品旺销：内参和酒鬼产品持续走俏，尤其是内参同比增长翻倍以上。
- 品牌与市场扩张：公司通过品牌投放和市场扩张形成正向反馈，发展基础得到夯实。
品牌与市场策略
- 品牌曝光：通过CCTV-5《直播周末》冠名、CCTV-新闻频道品牌投放，以及与《万里走单骑》、《中国国家地理》等IP合作，提升品牌声量。
- 省外市场拓展：在河南、河北、山东、广东、安徽、江苏等省份打造亿元级市场，提升消费者认知与动销氛围。
财务表现
- 扣非净利率略降：21Q3扣非净利率约为22.2%~23.8%，较去年同期略有提升，但环比21H1下降较多。
- 费用率影响：管理费用率提升，主因是销售团队薪酬奖励及收入占比提升，预计对全年净利率影响不大。
Q4展望
- 稳健收官：Q4将重点做好价格管控及来年开门红的市场准备。
- 全国化扩张：公司预计未来在全国化扩张中保持行业领先增速。
关键信息
投资建议
- 上调全年收入预期：由于Q3收入超预期，略微上调2021年全年收入预期。
- 盈利预测：预计2021-2022年每股收益分别为2.97元、4.43元。
- 目标价与评级：维持目标价306元，对应2023PE为50x，给予买入-A评级。
风险提示
- 全国化扩张风险：费用投放可能超预期。
- 产品放量不及预期：酒鬼品系放量可能低于预期。
财务数据预测
营收与利润预测
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入（百万元） |
1,511.9 |
1,826.2 |
3,340.2 |
4,560.6 |
5,997.9 |
| 净利润（百万元） |
299.5 |
491.6 |
965.0 |
1,438.0 |
2,018.8 |
| 每股收益（元） |
0.92 |
1.51 |
2.97 |
4.43 |
6.21 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
275.6 |
167.9 |
85.5 |
57.4 |
40.9 |
| 市净率（倍） |
34.0 |
28.9 |
22.4 |
17.1 |
12.8 |
| 净利润率 |
19.8% |
26.9% |
28.9% |
31.5% |
33.7% |
| ROE（%） |
12.3 |
17.2 |
26.2 |
29.8 |
31.3 |
| ROIC（%） |
28.1 |
42.2 |
152.5 |
76.0 |
80.8 |
费用率与运营效率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
25.4% |
23.2% |
21.1% |
19.9% |
19.2% |
| 管理费用率 |
10.3% |
8.6% |
7.1% |
6.2% |
5.5% |
| 财务费用率 |
-0.7% |
-1.5% |
-0.9% |
-0.7% |
-0.7% |
| 三费/营收 |
35.0% |
30.3% |
27.2% |
25.4% |
23.9% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
24.7% |
34.1% |
26.0% |
25.9% |
25.2% |
| 流动比率 |
3.15 |
2.45 |
3.14 |
3.24 |
3.39 |
| 速动比率 |
1.96 |
1.75 |
1.66 |
1.71 |
1.82 |
投资评级体系
| 评级 |
投资收益率预期 |
| 买入-A |
预期收益率领先沪深300指数15%以上 |
| 增持 |
预期收益率领先沪深300指数5%~15% |
| 中性 |
预期收益率与沪深300指数相差-5%~5% |
| 减持 |
预期收益率落后沪深300指数5%~15% |
| 卖出 |
预期收益率落后沪深300指数15%以上 |
风险评级
| 风险等级 |
风险描述 |
| A |
正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数 |
| B |
较高风险，收益率波动大于沪深300指数 |
联系方式
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