20200929-东北证券-酒鬼酒-000799.SZ-独特馥郁香_高端酒内参闪耀崛起_35页_3mb

酒鬼酒（000799）深度报告总结

核心内容

酒鬼酒是中国馥郁香型白酒的开创者，凭借独特的“523”工艺及文化定位，在1998年曾位列行业前列。但由于早期控股股东频繁变更和治理问题，错失白酒黄金发展期，2014年营收和利润大幅下滑。2015年中粮集团成为控股股东后，公司进行全面改革，品牌、市场、渠道、团队等多方面得到提升，进入发展快车道。2018年底，内参酒销售公司成立，推动内参系列销量翻倍增长，品牌力和渠道力显著提升。2019年，酒鬼酒实现销量翻倍，2020年H1仍大幅增长75%，极大提升盈利能力。公司2019年开始推进内参全国化，品牌力在省外提升明显，长期成长空间逐步打开。酒鬼系列通过渠道精耕，市占率提升空间广阔。

主要观点

• 品牌与文化定位：酒鬼酒以馥郁香型为核心，结合湘西独特的自然地理环境和深厚的文化底蕴，塑造了“中国高端文化第一白酒”的品牌形象，具备强大的品牌力和文化内涵。
• 治理与改革：中粮入主后，公司治理全面提升，品牌拔高、市场聚焦、体制优化、内控提升、团队打造、产能扩张，公司进入新一轮发展周期。
• 内参酒的突破：内参酒通过独立运作和市场化机制，实现销量和营收双增长，成为酒鬼酒高端酒的核心增长点，品牌拉力和渠道推力显著增强。
• 酒鬼酒的调整与提升：酒鬼酒通过产品聚焦、渠道下沉、终端精耕等方式，实现量价齐升，提升市场份额和盈利能力。
• 盈利预测：公司盈利预测上调，预计2020-2022年EPS分别为1.41/2.03/2.63元，对应PE分别为59/41/31倍，维持“买入”评级，上调目标价至105元。

关键信息

• 历史背景：酒鬼酒起源于湘西，1997年上市，曾是行业领先品牌，但因股权频繁变更和治理问题，业绩波动，2014年营收和利润大幅下滑。
• 中粮改革成效：中粮入主后，酒鬼酒在品牌、市场、渠道、团队等方面进行优化，2015-2018年营收从6.01亿元增长至11.87亿元，净利率由-26.68%回升至18.76%。
• 内参酒全国化：2018年成立内参酒销售公司，实现销量翻倍，2019年营收达3.31亿元，2020年H1增长75%。酒鬼酒于2019年开启全国化布局，品牌力在省外明显提升。
• 产品结构优化：酒鬼酒SKU从400多个缩减至85个以内，聚焦内参、酒鬼、湘泉三大品牌，提升高端和次高端产品集中度。
• 市场与渠道策略：公司强化省内渠道下沉，实现县级市场全覆盖，同时拓展省外重点市场，打造亿元战略市场和千万级重点城市，推进全国化布局。
• 组织架构调整：2019年酒鬼酒进行组织架构优化，形成五大中心，提升运营效率和协同能力。2020年进一步调整为六大板块，增强市场反应速度和团队激励。
• 生产与品质提升：通过技术改造和工艺优化，酒鬼酒实现提质增产，曲酒产量逐年增长，2019年达到8100吨，产品毛利率提升至80%以上。
• 风险提示：公司面临食品安全、行业竞争加剧等风险。

财务摘要

股票数据

• 6个月目标价（元）：105
• 收盘价（元）：82.25
• 12个月股价区间（元）：25.53~97.30
• 总市值（百万元）：26,725
• 日均成交量（百万股）：8

市场与产品策略

• 市场策略：2015年聚焦省内市场，2016年下沉县级市场，2017年完成终端核心店建设，2018年推进全国化布局。
• 产品策略：2015年聚焦重点产品，2016年确定八大单品，2018年聚焦三大战略单品，2019年持续推进。

品牌与渠道建设

• 品牌建设：确立内参、酒鬼、湘泉三大品牌线，提升品牌辨识度和价值体系。
• 渠道建设：2016年商超系统进入步步高和沃尔玛，2017年开设专卖店，2019年重启苏宁易购合作，设立京东官方旗舰店，推进线上线下渠道融合。

风险提示

• 食品安全问题：公司曾经历塑化剂事件，需持续关注产品质量与安全。
• 行业竞争加剧：高端酒市场竞争激烈，需保持品牌优势和市场占有率。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：酒鬼酒凭借馥郁香型工艺和文化定位，品牌力和渠道力显著提升，内参酒销量翻倍，酒鬼系列量价齐升，公司盈利预测上调，具备长期增长潜力。