2018-证券行业深度研究_市场持续回调_券商业绩分化明显_17页

证券行业2018年上半年总结

核心内容

2018年上半年，证券行业整体面临市场持续回调与监管趋严的双重压力，导致营业收入和净利润均出现较大幅度下滑。行业总收入为1265.72亿元，同比下降11.92%；净利润为328.61亿元，同比下降40.53%。尽管如此，部分头部券商凭借较强的综合实力实现了业绩逆势增长，如中信证券、华泰证券等。

主要观点

• 市场与监管压力：市场持续回调和监管加强是导致行业整体业绩下滑的主要原因。
• 业绩分化：行业整体表现不佳，但头部券商在营收和净利方面保持相对稳定，甚至增长。
• 业务结构调整：券商积极调整业务结构，如资管业务提升主动管理能力，自营业务拓展多市场多元化投资策略，以应对市场波动。
• 投资建议：目前券商股估值处于历史低位，政策和基本面边际改善可能带来估值修复机会，推荐关注综合实力强、营收结构均衡的行业龙头券商。

关键信息

行业整体表现

• 行业总收入：1265.72亿元，同比下降11.92%
• 行业总利润：328.61亿元，同比下降40.53%
• 盈利券商数量：106家
• 行业总资产：6.38万亿元，同比增长3.91%
• 行业净资产：1.86万亿元，同比增长0.61%

上市券商表现

• 30家上市券商总收入：1160.44亿元，同比下降8.6%
• 30家上市券商净利润：321.44亿元，同比下降31.9%
• 平均净资产收益率：1.90%

业务情况分析

1. 经纪业务

• 市场表现：交易量逐月下滑，平均净佣金率仍在寻底
• 行业数据：日均股基成交额4604.6亿元，同比上升2.35%
• 佣金率：行业平均佣金率为0.0332%，同比下降8.53%
• 收入情况：经纪业务总收入363.76亿元，占总营收的28.74%，同比下降4.37%
• 头部券商：中信证券、国泰君安、广发证券位列前三，分别实现41.12亿元、25.36亿元、19.80亿元的收入
• 趋势：财富管理转型成为未来方向，券商需降低单客成本或提高单客价值

2. 资管业务

• 规模下降：券商资管规模15.28万亿元，同比下降9.48%
• 收入增长：30家上市券商资管业务收入133.94亿元，同比增长9.99%
• 主动管理：提升主动管理规模占比成为主要增长动力，中信证券、广发证券、东方证券表现突出
• 趋势：资管新规执行后，行业进入结构调整期，未来规模收缩可能持续

3. 投行业务

• 股权承销承压：IPO发行金额923亿元，同比下降26.40%
• 再融资缩水：再融资募集资金规模6173亿元，同比下降18%
• 债权融资企稳：券商承销债券规模20291亿元，同比增长28%
• 收入情况：30家上市券商证券承销业务净收入112.45亿元，同比下降24.90%

4. 自营业务

• 收入波动：投资收益总额为317亿元，同比下降18.66%
• 分化明显：14家上市券商实现同比增长，中信证券自营收入53亿元，同比增长18.33%
• 投资策略：固收类产品规模普遍上升，权益类产品规模持续下降

5. 信用业务

• 规模收缩：融资融券余额为9194亿元，同比下降10%
• 利息净收入：30家上市券商利息净收入111.08亿元，同比下降30.34%
• 影响因素：利息支出增长是信用业务收入下滑的重要原因

投资建议

• 推荐标的：中信证券、华泰证券、广发证券、国泰君安
• 投资逻辑：当前券商股估值处于历史低位，政策与基本面边际改善可能带来估值修复机会
• 配置策略：建议关注营收结构均衡、综合实力强的行业龙头券商

风险提示

• 市场大幅波动风险
• 金融监管趋严
• 创新业务开展不及预期

重点标的推荐

行业趋势

• 强者恒强：行业集中度逐步提升，CR5券商累计营收占比达45.99%，归母净利润占比达56.60%
• 监管影响：传统业务受到限制，创新业务稳步推进，龙头券商在政策倾斜下更具优势
• 业务转型：经纪业务向财富管理转型，资管业务向主动管理转型，自营业务向多元化投资策略转型

图表说明

• 图1：截至2018H1行业总资产与净资产
• 图2：证券行业杠杆变化情况
• 图3：2018H1证券行业营业收入同比下降
• 图4：2018H1证券行业净利润同比下降
• 图5：自营和经纪业务仍是收入主要来源，投行及信用业务收入占比同比下降
• 图6：行业净利润前五名集中度快速提升
• 图7：2018H经纪业务收入同比下降
• 图8：2018H月均成交金额逐月下滑
• 图9：行业平均佣金净费率为0.0332%，仍在寻底阶段
• 图10：上市券商经纪业务收入情况
• 图11：证券行业资产管理规模继续下滑
• 图12：证券公司主动管理资产2018年Q1月均规模
• 图13：2018上半年券商IPO业务情况
• 图14：2015-2018年上半年IPO审核情况
• 图15：2018H1再融资募集资金规模
• 图16：2018H1证券公司承销债券规模
• 图17：截至2018年6月底，沪深两市两融余额回落至9194亿元
• 图18：相对估值角度，券商板块处于历史低位，下半年关注估值修复

相关报告

1. 《证券-行业点评：7月上市券商业绩边际改善，分化延续》2018-08-08
2. 《证券-行业点评：场外期权业务交易商及标的股票公布，未来业务利润将高度集中》2018-08-03
3. 《证券-行业点评：资管新规执行细则略有放宽，关注龙头券商估值修复》2018-07-28