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证券行业2021年年报及2022年一季报总结：行业变革中的探索与前行

核心内容

业绩概况

• 2021年业绩：证券行业整体表现稳健，42家上市券商实现营业收入6429亿元，同比增长22%；归母净利润1946亿元，同比增长31%。
• 2022年一季度业绩：受市场下行影响，行业普遍下滑，营业收入963亿元，同比下降30%；归母净利润229亿元，同比下降46%。
• ROE与杠杆：2021年行业ROE为7.83%，较前一年增长1个百分点，但杠杆倍数仅为4.12倍，远低于国际投行的14倍水平，说明行业杠杆能力仍有提升空间。

业绩归因

• 双轮驱动：投资业务与经纪业务是2021年业绩增长的主要驱动力，分别贡献收入的25%和24%。
• 其他业务：投行业务、信用业务、资管业务分别贡献11%、11%、7%。
• 原因分析：
  • 市场成交活跃，日均成交额同比增长25%，为经纪业务带来手续费收入。
  • 主要指数上行，为投资业务创造更多机会。
  • 部分券商采用“投行+投资”模式，实现业务协同效应。

行业变化

• 财富管理转型：大型龙头券商对通道型经纪业务依赖度降低，积极拓展代销金融产品、基金投顾等业务。
• 投资业务分化：场外业务带来显著杠杆效应，头部券商在杠杆倍数和ROE方面表现更优。
• 投行业务集中：注册制推动下，投行业务向头部券商集中，中信证券、中金公司、中信建投证券市场份额领先。
• 资管业务优化：主动管理规模占比提升迅速，集合资管规模同比增长112.52%，占比达30.15%。

投资建议

• 行业评级：维持“超配”评级，当前PB估值为1.28倍，处于历史4.30%分位，安全边际较高。
• 推荐券商：
  • 龙头券商：中信证券、中金公司、华泰证券，具备资本实力、风险管理能力、研究定价能力等优势。
  • 特色券商：东方财富（互联网券商典范）、国联证券（财富管理特色）。

主要观点

• 行业趋势：证券行业正从“通道类中介”向“专业型投行”转型，差异化和专业化成为发展方向。
• 市场环境：资本市场深化改革，对外开放步伐加快，专业机构投资者占比提升，为行业带来发展机遇。
• 业务创新：财富管理、场外衍生品、基金投顾等业务成为新增长点，推动行业多元化发展。

关键信息

• 市场表现：2022年一季度主要指数下跌明显，对券商业绩造成较大压力，仅中信证券、国联证券实现正增长。
• 资本实力：头部券商如中信证券总资产达12787亿元，净资产达2138亿元，集中度高。
• 业务结构：2021年行业收入结构中，投资与经纪业务占比最大，其他业务相对均衡。
• 衍生品业务：场外期权和收益互换存续规模显著增长，为券商带来扩表和杠杆机会。
• 资管规模：2021年末资管业务规模达10.88万亿元，其中主动管理规模达3.28万亿元，占比提升明显。

风险提示

• 疫情扩散：可能对行业产生不可预期的影响。
• 市场下跌：对券商业绩和估值修复带来不确定性。
• 监管趋严：可能对业务模式和盈利空间形成制约。
• 市场竞争：加剧行业内部竞争，影响盈利水平。
• 创新不及预期：可能影响行业转型效果和盈利增长。

表格概览

图表目录

• 图1：2011-2021年证券行业总资产规模
• 图2：2011-2021年证券行业净资产规模
• 图3：2012-2021年证券行业总资产、净资产集中度
• 图4：2021年、2022年一季度主要市场指数表现
• 图5：2021年、2022年一季度上市证券公司归母净利润与营业收入情况
• 图6：2021年、2022年一季度上市证券公司各主营业务收入情况
• 图7：2021Q1-2022Q1年证券公司IPO募资规模
• 图8：2022Q1证券公司IPO规模及市场份额
• 图9：2015-2021年证券行业净资产收益率
• 图10：2011-2021年证券行业杠杆倍数
• 图11：2021年四家国际投行杠杆倍数
• 图12：2021年上市证券公司营业收入结构
• 图13：2018-2021年月度日均成交额
• 图14：2020年、2021年主要指数涨跌幅
• 图15：头部证券公司收入结构
• 图16：2018-2022年场外期权存续规模情况
• 图17：2018-2022年场外收益互换存续规模情况
• 图18：2015-2021年股权融资募集家数及募集资金
• 图19：2015-2021年IPO首发家数及募集资金
• 图20：2021年上市券商投资银行业务收入
• 图21：2008-2021年证券行业受托资产管理规模
• 图22：2008-2021年集合资产管理规模
• 图23：2021年上市券商资产管理业务收入
• 图24：券商板块PB走势