20180605-中国银河-非银行金融行业深度报告_券商行业2018Q1述评_业绩持续分化创新业务监管政策边际改善_21页_1mb

券商行业2018Q1述评总结

核心内容

2018年第一季度，券商行业在多重因素影响下业绩持续下滑，行业整体表现弱于沪深300指数。受从严监管、海外市场动荡和贸易战影响，行业营收为659.64亿元，净利润为235.59亿元，年化ROE为4.99%，较2017年下降1.12个百分点；行业杠杆率为2.77倍，较上年年末微幅上升0.77%。板块内部个股表现分化明显，大型综合券商表现相对较好。

主要观点

• 业绩分化加剧：行业ROE持续下降，TOP5券商ROE普遍高于行业平均水平，体现出“马太效应”增强。
• 收入结构变化：经纪业务占比被动提升，投行业务、自营业务和两融业务占比下降，反映出市场行情和政策对传统业务的压制。
• 创新业务政策边际改善：尽管监管趋严，但创新业务如跨境业务、CDR发行、场外期权等政策有所放宽，为行业带来新的增长点。
• 估值处于历史低位：当前券商板块估值（1.36XPB）和大型综合券商（1.26XPB）处于历史偏低位置，具备防御与反弹双重属性。
• 大券商更具优势：在强监管和行业集中度提升的背景下，大券商凭借资本实力和综合实力在业务规模和资格获批方面占优。

关键信息

一、业绩表现

• 2018年一季度行业实现营收659.64亿元，净利润235.59亿元。
• 年化ROE为4.99%，较2017年下降1.12个百分点。
• 行业杠杆率为2.77倍，较上年年末上升0.77%。
• TOP5券商累计实现净利润101.11亿元，同比下降4.37%；年化ROE平均为7.08%，优于行业2.09个百分点。

二、业务结构变化

• 经纪业务：收入占比29.51%，同比上升3.15个百分点。
• 投行业务：收入占比11.22%，同比下降5.15个百分点。
• 自营业务：收入占比24.73%，同比下降2.93个百分点。
• 两融业务：收入占比9.97%，同比下降1.21个百分点。
• 资管业务：收入占比10.28%，同比上升0.31个百分点。

三、监管政策与行业影响

• 传统业务受压：IPO审核趋严、市场回调、IFRS9实施等因素导致传统业务盈利空间缩小。
• 监管趋严：防风险、降杠杆、去通道成为主基调，股票质押业务受新规影响增长受限。
• 创新业务政策改善：
  • 7家券商获批跨境业务试点；
  • 允许独角兽企业发行CDR；
  • 场外期权新规落地，实行分层管理，提高参与门槛。

四、市场与行业趋势

• 两融规模企稳：维持在1万亿元左右，但增速放缓。
• 债券融资回暖：规模同比增长21.91%，但违约风险上升。
• 资管新规实施：统一监管时代来临，主动管理成为发展方向。

五、投资建议

• 推荐大型综合券商：中信证券、广发证券、华泰证券等具备更强的综合实力和业务优势。
• 估值较低，具备投资价值：板块估值处于历史低位，具备防御和反弹双重属性。
• 政策导向清晰：金融开放加速，外资准入放宽，长期有助于行业提升竞争力。

六、风险提示

• 行业转型速度不及预期；
• 市场波动对业务影响较大；
• 监管力度持续收紧。

估值与投资机会

• 估值水平：当前板块1.36XPB，大型综合券商1.26XPB，处于历史偏低位置。
• 投资逻辑：在强监管和“去杠杆”环境下，大券商凭借资本实力和业务优势在行业集中度提升中占据主导地位，推荐低估值的大型综合券商。

总结

券商行业在2018年第一季度面临业绩下滑、监管趋严和市场波动等多重压力，但创新业务政策有所改善，为行业带来新的发展契机。行业收入结构持续调整，经纪业务占比提升，而投行业务、自营业务和两融业务受到压制。大券商在强监管环境下更具竞争优势，估值处于低位，投资价值凸显。建议关注综合实力强、估值低的大型综合券商。