20170502-广发证券-宏观经济专题研究_通胀_基于CPI分项的具体测算_13页_1mb

CPI通胀分析报告总结

核心内容概述

本报告从CPI分项角度出发，详细分析了中国居民消费价格指数（CPI）的结构与驱动因素，重点探讨了食品项与非食品项对整体通胀的影响。通过选取多个关键指标进行拟合，构建了对CPI变化趋势的预测模型，为理解未来通胀走势提供了宏观视角。

主要观点与关键信息

一、CPI结构与权重

• CPI分类：CPI分为食品项与非食品项两大类，其中食品项权重为 28.19%，非食品项权重为 71.81%。
• 2016年权重变化：
  • 食品类权重下降 3.4个百分点。
  • 居住类权重上升 2.2个百分点。
  • 医疗保健类权重上升 1.3个百分点。
• CPI新分类：2016年起，“食品”与“烟酒”合并为“食品烟酒”项，新增“其他用品和服务”项，构成八大类。

二、CPI非食品项的驱动因素

• 主要影响因素：

  • 原油价格：对非食品项影响显著，石油与天然气开采产品耗用系数为 0.1%，即每 1% 油价变动拉动非食品项 0.1%。
  • 中药材价格：对医疗保健项影响较大，受种植面积减少、天气等因素影响，近年持续上涨。
  • 医疗服务价格：随着医改推进，医疗服务费用对医疗保健项拉动增强。
  • 劳动力成本：主要影响生活用品及服务项（必选服务），劳动力成本上升可推升CPI。
  • 消费升级：影响教育文化娱乐等可选服务，旅游项为主要驱动因素，具有较强季节性。

• 拟合模型：

  • 选取 wti原油价格、成都中药材价格指数、36城市三级甲医院诊疗费、农村外出务工劳动力月均收入、中国大朗毛织价格指数 作为拟合项。
  • 拟合度达 0.845，反映模型对CPI非食品项的解释力较强。

三、CPI食品项的驱动因素

• 主要影响因素：

  • 粮食：包括小麦、大豆、玉米等，受种植面积、单产、天气等供给端因素影响。
  • 猪肉：传统分析框架为蛛网模型，但近年来规模化养殖占比上升，影响因素变得复杂。
  • 蔬菜：受春节错位与暖冬天气影响，价格出现超预期回落，但随着高基数效应消退，下半年或温和复苏。

• 拟合模型：

  • 选取 全国小麦市场价、内蒙通辽玉米进厂价、早籼稻期货结算价、大豆现货价 拟合CPI粮食项，拟合度达 0.892。
  • 选取 22省市猪肉均价 拟合畜肉类CPI，相关系数高达 93.7%。
  • 选取 28种重点监测蔬菜平均批发价 拟合鲜菜类CPI，相关性达 96%。

• 未来展望：

  • 农业供给侧改革推动粮食价格触底回暖。
  • 猪肉价格受产能调整、环保政策影响，未来波动性可能增强。
  • 蔬菜价格在高基数效应消退后，或温和复苏。

风险提示

• 通胀水平显著超预期或低于预期，可能影响宏观经济政策及市场预期。

拟合指标与CPI项对应关系

图表与数据说明

• 图1 & 图2：HP滤波法与小波降噪法计算下的产出缺口。
• 图3-图7：展示原油价格对CPI非食品项的传导路径及影响。
• 图8-图11：说明医疗保健项、劳动力成本及消费升级对CPI的影响。
• 图12-图17：展示食品项各子项（猪肉、蔬菜、粮食）对CPI的拉动作用及走势。
• 图14 & 图18：展示CPI食品项与拟合值走势，拟合度达 0.892。

结论

本报告通过分析CPI分项权重与影响因素，构建了较为系统的通胀预测模型。非食品项主要受原油、中药材、医疗服务、劳动力成本与消费升级影响，而食品项则受粮食、猪肉、蔬菜等供给端因素主导。未来，随着农业供给侧改革的推进、医改的深化及劳动力成本的上升，CPI非食品项或保持上行趋势，而食品项则有望逐步回暖。