20260227-国金证券-配送成本有缓解_市场份额进一步稳固_4页_909kb

瑞幸咖啡2025年Q4及全年业绩总结

核心内容

瑞幸咖啡于2026年2月26日披露了2025年第四季度及全年业绩。整体来看，公司业绩保持增长态势，但净利润受到外卖大战和配送成本上升的影响，出现下滑。公司继续扩大市场份额，门店数量显著增加，体现了其在市场扩张方面的战略执行力。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2025年第四季度营收127.77亿元，同比增长32.9%。
  • GAAP净利润5.18亿元，同比下降39.1%；Non-GAAP净利润6.99亿元，同比下降25.5%。
  • 2025年全年营收492.88亿元，同比增长43.0%；Non-GAAP归母净利润41.96亿元，同比增长26.7%。

• 市场份额：

  • 全年净增门店8708家，截至2025年末门店总数达31048家，同比增长39%。
  • 2025年第四季度净增门店1834家，显示公司持续扩张的态势。

• 经营分析：

  • 第四季度SSSG（Same Store Sales Growth）增长1.2%，表现相对平淡，主要受高速开店带来的客流稀释影响。
  • 配送成本在2025年第四季度达到16.31亿元，同比增长94.5%，费用率12.8%，同比增长4.0个百分点，成为门店OPM承压的主要因素。
  • 其他费用表现相对合理，反映出公司良好的运营管理效率。
  • 第四季度有效税率提升至38.9%，超出市场预期，对利润造成显著影响。

• 盈利预测：

  • 预计2026年、2027年、2028年Non-GAAP归母净利润分别为48.94亿元、61.60亿元、74.29亿元。
  • 对应的Non-GAAP PE分别为16倍、13倍、11倍，显示未来盈利增长预期。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，看好公司综合运营能力和咖啡市场的β性红利。

关键信息

• 市场扩张：瑞幸咖啡在2025年抓住外卖大战窗口期，实现门店数量的大幅增长，市场份额稳步提升。
• 利润压力：尽管营收增长显著，但净利润受外卖大战补贴和配送成本上升的双重影响，出现下滑。
• 成本控制：公司通过优化运营管理，有效控制了其他费用，提升了整体盈利能力。
• 未来预期：预计2026年及以后，公司Non-GAAP净利润将保持增长，利润弹性主要来源于新开门店的爬坡表现。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 外卖大战对公司利润造成扰动；
• 原材料成本大幅上涨；
• 食品安全风险。

附录：利润表预测摘要

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6一12个月内变动幅度在 $-5% -5%$；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5%$ 以上。

市场中相关报告评级比率分析

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。报告内容基于公开资料，不构成投资建议，使用时需谨慎。