20251121-国投证券_香港_-3季度利润超预期_生态投入周期或进一步拉长_5页_587kb

拼多多(PDD.US) 3季度财报分析总结

关键业绩

• 收入表现: 2025年第三季度总收入为1,083亿元人民币，略超市场一致预期的2%，同比增长9%。
• 经营利润: 经调整经营利润为271亿元，同比增长1%，超出市场预期6%。
• 净利润: 经调整净利润为314亿元，同比增长14%，主要得益于投资收益超预期25%，但1Q/2Q同比降幅分别为36%/21%，显示营销费用低于预期。

未来展望

• 生态投入: 管理层重申将加大长期生态投入力度，包括商户降费、营销扶持和产业带建设，可能导致未来季度收入增速放缓和利润波动。
• 业务前景: 国内主站GMV增速快于行业，但面对激烈竞争和竞对投入；TEMU海外业务增长，尤其在欧洲和拉美地区，尚处迭代阶段。

预测和估值

• 2026年调整: 下调收入预测至增长9%，下调经调整净利润预测6%，基于生态投入加大和竞争压力维持增持评级。
• 目标价: 调至134美元，前值146美元，市盈率基于13.0x 2026年预测。

风险因素

• 消费需求疲软、电商竞争加剧、利润波动大于预期。