2017-开启定制大家居模式，新曲美迈入高增长通道_28页-2mb

曲美家居投资分析总结

核心内容概述

本报告对曲美家居的投资价值进行了全面分析，重点阐述了公司从传统成品家具向“大家居”模式转型的战略布局、商业模式创新及财务表现。公司自2016年起逐步推出“你+生活馆”门店经营模式，并加快B8定制业务发展，推动其进入高速成长通道。研究认为，当前市场对曲美家居估值偏低，投资价值显现，给予“买入”评级。

主要观点

• 商业模式创新：公司推出“你+生活馆”模式，以2000平米左右的独立门店形式，结合全品类+定制+设计师的服务体系，打造一站式家居消费体验。
• B8定制业务崛起：B8定制业务自2012年成立以来，发展迅速，2016年收入达2.9亿元，同比增长91.08%，预计将成为公司收入增长的重要引擎。
• OAO系统助力设计：OAO系统（线上线下一体化）的推出，为消费者提供定制化空间设计方案，提升了用户体验和销售转化率。
• 渠道扩张提速：2016年新开门店数量达98家，远超2015年的42家，渠道建设进入加速阶段。
• 财务表现良好：公司2016年收入16.64亿元，同比增长32.52%；归母净利润1.85亿元，同比增长58.21%；毛利率突破40%，行业领先。
• 估值合理：当前市值77亿元，对应2017年29倍PE，2018年21倍PE，研究认为合理估值应为35倍PE，目标价19.24元。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2011年12月2日
• 上市时间：2015年4月22日（上交所）
• 主要产品：八大系列产品，包括B8创意空间、维格尚品、北欧阳光等，覆盖从大众到高端市场。
• 主要渠道：直营+加盟，其中加盟渠道占比超过80%。

2. 模式创新

• “你+生活馆”模式：
  • 面积统一为2000平米左右，提供全屋设计方案。
  • 门店风格以用户为中心，配备设计师进行一对一服务。
  • 包含咖啡、阅读、VR体验等多元化空间，提升消费体验。
• B8定制模式：
  • 以3D定制为理念，满足消费者个性化需求。
  • 2016年收入达2.9亿元，同比增长91.08%，预计2017年收入增长70%，占比提升至22%。

3. OAO系统

• 线上平台整合7000多套样板房，提供3D空间设计服务。
• 线下门店通过OAO系统完成设计，提升消费者体验。
• 线上与线下结合，形成闭环服务体系，增强用户粘性。

4. 财务表现

• 收入增长：
  • 2016年收入16.64亿元，同比增长32.52%。
  • 2017年预计收入22.57亿元，同比增长35.63%。
  • 2018年预计收入29.90亿元，同比增长32.51%。
• 净利润增长：
  • 2016年归母净利润1.85亿元，同比增长58.21%。
  • 2017年预计归母净利润2.60亿元，同比增长40.51%。
  • 2018年预计归母净利润3.5亿元，同比增长34.73%。
• 毛利率：
  • 2016年毛利率达40.54%，较2011年提升2%。
  • 2016年毛利率在行业中领先，体现公司产品竞争力。
• 净利率：
  • 2016年净利率为11.12%，预计未来有望提升。
• 经营性现金流：
  • 2016年经营性现金流达2.9亿元，同比增长59.7%，体现公司运营能力。

5. 投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）
• 目标价：19.24元
• 估值：当前29倍PE，研究认为合理估值应为35倍PE。

风险提示

• 房地产行业下行：房地产市场不景气可能影响家居行业需求。
• 渠道推广不及预期：新模式推广可能面临市场接受度低的风险。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，公司需持续创新以保持优势。

总结

曲美家居通过“你+生活馆”和B8定制模式的创新，正在向大家居方向转型，具备较高的行业壁垒和增长潜力。公司收入和盈利持续增长，毛利率和净利率表现优于行业平均水平，且估值处于低位，具备较好的投资价值。未来公司将继续拓展渠道，提升品牌影响力，推动业绩持续增长。