20230505-天风证券-航发动力-600893.SH-2023Q1归母净利润+32.77_产品毛利率持续改善_3页_786kb

航发动力（600893）季报点评总结

核心观点
公司2023年第一季度业绩超出预期，归母净利润同比大幅增长3277%，主要得益于产品结构优化、毛利率提升及订单放量。公司未来成长动能强劲，新型号研发推进加速，后端维修市场潜力提升，维持“买入”评级，目标价65元，建议积极关注。

1. 业绩亮点

• 净利润高速增长：2023Q1实现营业收入615亿元，同比增长139%；归母净利润88亿元，同比增长3277%（调整后较最初预测值171亿元修正为88亿元）。
• 毛利率显著改善：销售毛利率11.98%，同比提升14.5个百分点，销售净利率1.75%，同比提升0.18个百分点。

2. 成本与费用分析

• 期间费用率上升：销售费用、管理费用、研发费用同比大幅提升，销售费用率同比增加约0.279个百分点，管理费用率增加约0.2236个百分点，财务费用率因利息支出和汇兑损失增加同比提高189.74%。
• 税率及附加影响：受国家税改政策影响，税金及附加同比大幅增加86.545%。

3. 销售与资产负债情况

• 存货及应付账款激增：存货较季初增长234%，应付账款增长549%，合同负债同比提升223.7%，显示下游需求旺盛，产能加速释放。
• 现金流充裕：客户预付增加，公司现金流充足，有望推进提质增效。

4. 行业与产品前景

• 新型号快速推进：第四代发动机已具备研制能力，五代机预研顺利，订单加速导入。
• 维修市场潜力巨大：存量飞机总量提升及训练强度增加推动维修需求增长，公司发动机修理能力强化，维修和高附加值业务增长空间打开。

5. 财务预测与估值调整

• 盈利预测调降：基于产品交付减少及政策影响，2023-2024年归母净利润预测由171.5/223.2亿元调整为88/109亿元。
• 估值调整：2023-2025年（调整后）PE分别为88/65/52倍，PB分别为29/28/28倍，维持“买入”评级。

6. 风险提示

• 军品订单波动、定价改革提价效果不及预期、新型号列装延后等风险。

财务数据关键指标：

• 营收、净利润、毛利率呈稳步上升趋势，2023-2025年CAGR超20%。
• ROE、ROIC持续改善，盈利质量提升。