建筑材料行业：旺季环保再限产，继续看好水泥股投资机会-20170921-广发证券-10页-1mb

水泥行业限产与投资机会分析总结

核心内容

本报告分析了2017年安徽铜陵市采取的超常规环保限产措施对水泥行业的影响，并结合历史数据（2010年）进行对比，评估了当前水泥行业供需格局及未来价格走势，进而提出投资建议。

主要观点

1. 环保限产措施实施背景

• 安徽铜陵市政府为完成2017年空气质量目标，制定了超常规措施，若三季度空气质量未达标，将启动限产计划。
• 限产对象包括水泥、钢铁、有色、化工等重点行业企业，其中铜陵海螺水泥的5条熟料产线将限产30%，合计减少熟料产能发挥约113万吨。
• 此外，安徽其他城市如宣城也发布了相关限产方案，进一步限制水泥等行业的产能。

2. 历史限产情况回顾

• 2010年下半年是水泥行业首次大规模限产，主要由于“十一五”节能减排目标的压力，各地采取行政手段限电限产。
• 当时全国熟料产量增速明显下滑，水泥价格却大幅上涨，全国水泥价格上涨约80元/吨（涨幅20%），江浙沪皖地区水泥价格上涨接近240元/吨（涨幅80%）。

3. 当前限产与历史对比

• 当前水泥需求环境较弱，2017年1-8月水泥产量同比下降0.5%，8月单月产量同比下滑3.7%。
• 然而，环保督查力度加大，限产范围更广、时间更长、执行更严格，预计本次限产力度将明显强于2010年。
• 供给端收缩将对市场价格形成支撑，水泥价格有望超预期上涨。

4. 投资建议

• 继续看好水泥价格超预期上涨机会。
• 重点推荐万年青、华新水泥、中国建材（港股）、海螺水泥等企业。
• 同时关注区域产能利用率高的祁连山、宁夏建材。

关键信息

• 限产范围：铜陵海螺水泥的5条熟料产线，合计1512万吨熟料产能，限产30%。
• 限产时间：若三季度空气质量未达标，限产措施将从10月1日持续至12月31日。
• 历史数据对比：
  • 2010年水泥需求强劲，全国水泥产量增速保持在15%以上。
  • 当前水泥需求进入平台期，增速放缓甚至出现负增长。
• 环保限产力度：
  • 2010年限产主要集中在江浙皖等地，限产时间较短，多数仅一个月。
  • 当前环保督查范围扩大，限产时间延长，执行力度更强。
• 影响区域：
  • 铜陵地区熟料产能占安徽省的11%，对周边市场供需关系影响较大。
  • “2+26”城市涉及水泥产能占全国约20%，限产将对全国水泥价格产生显著影响。
• 行业趋势：
  • 错峰停产已成为常态，环保限产进一步加剧供给收缩。
  • 供需失衡将推动水泥价格上行，带来投资机会。

供给与需求分析

需求端

• 当前水泥需求增长平缓，2017年1-8月累计产量同比下降0.5%。
• 8月单月产量同比下滑3.7%，终端需求受环保督查和异常天气影响较大。

供给端

• 限产范围扩大，不仅包括铜陵海螺，还涉及宣城、广德等地的多家水泥企业。
• 限产时间延长至3个月，且执行力度更严格，预计对市场供需造成更大冲击。
• 2010年限产范围较窄，而当前限产涉及更多地区，影响更广泛。

投资机会与推荐

• 重点推荐企业：
  • 万年青、华新水泥、中国建材（港股）、海螺水泥。
• 其他关注企业：
  • 祁连山、宁夏建材（区域产能利用率较高）。

风险提示

• 行业需求持续大幅恶化。
• 上游原材料价格大幅上涨。

行业评级

• 行业评级：买入
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。
• 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券。

报告来源

• 广发证券发展研究中心
• 数据来源：数字水泥网、政府网站、玻璃信息网等。

图表与数据索引

• 图1：全国水泥价格2010年下半年涨幅明显。
• 图2：江浙沪皖水泥价格2010年下半年涨幅明显。
• 图3：2010年全国水泥产量增速维持在较高水平。
• 图4：2017年1-8月水泥累计产量同比下降0.5%。
• 图5：环保督查推动限产加码。
• 表1：铜陵海螺限产情况。
• 表2：熟料产能占比情况。
• 表3：宣城市方案中水泥相关企业停产、限产措施。
• 表4：2010年水泥限电情况。
• 表5：2017年“2+26”城市水泥玻璃产能情况。
• 表6：2017年江北15个省市错峰停产计划及水泥熟料产能情况。

报告日期

• 2017-09-21

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