《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》的解读：新规落地，资产大腾挪时代开启-20180428-华宝证券-20页-1mb

《资管新规》总结

核心内容与主要观点

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《资管新规》）于2018年4月27日正式发布，标志着中国大资管行业进入统一监管的新时代。该文件在充分吸收市场意见的基础上，坚持严控风险的底线思维，对资管行业进行了系统性规范。

主要观点包括：

• 打破刚兑：资管产品不再承诺保本，刚兑行为将受到严格监管，且对违规行为加大处罚力度。
• 净值化管理：所有资管产品将实行净值化管理，以公允价值原则确定净值。
• 去通道、去杠杆、去嵌套：资管产品将不再依赖通道业务，投资结构将更加透明。
• 过渡期延长：过渡期延长至2020年底，以缓解资管产品转型对金融市场的影响。
• 投资者适当性管理：明确合格投资者标准，推动投资者分类管理。
• 监管框架统一：明确资管产品法律主体地位，推动各类资管产品平等竞争。

关键信息

1. 合格投资者标准

• 个人合格投资者认定门槛有所降低，需满足以下条件之一：
  • 家庭金融净资产不低于300万元；
  • 家庭金融资产不低于500万元；
  • 近三年个人年均收入不低于40万元。

2. 产品投资范围与限制

• 公募银行理财：投资范围扩大，可投资标准化债权、股票、商品及金融衍生品，但不能投资非标资产和未上市股权。
• 私募银行理财：可投资非标资产和未上市股权，但需符合分级及杠杆比例要求。
• 非标资产定义：非标资产限于非国务院批准设立的交易场所挂牌资产，如银登中心、北京所等。

3. 产品分级与杠杆限制

• 公募产品不得分级，开放式私募产品也不得分级。
• 封闭式单一非标资产类私募、股权质押融资类私募、证券投资类私募可分级，但需符合杠杆比例要求。

4. 资管产品估值方式

• 摊余成本法：适用于封闭式产品，但偏离度不得高于5%。
• 公允价值计量：根据市场情况分为三个层次，包括活跃市场报价、非活跃市场报价调整、估值技术等。

5. 资管产品法律地位

• 银行理财与公募基金、私募基金等享有平等的法律地位，包括账户开立、产权登记、法律诉讼等。

对各资管行业的影响

3.1 银行理财

• 保本理财退出：保本理财将逐步被结构性存款取代。
• 子公司化运作：银行理财子公司化成为趋势，尤其适用于具备独立托管资质的银行。
• 净值化转型：银行理财将全面向净值化转型，面临投资者接受度挑战。

3.2 公募基金

• FOF产品受益：公募FOF在多层嵌套上获得豁免，可作为大类资产配置工具。
• 分级基金终结：过渡期后，分级基金将不再存续。
• 产品分类明确：公募与私募产品界限更清晰，对高净值客户影响较大。

3.3 私募行业

• 法律体系补充：私募基金适用专门法律，资管新规不直接适用。
• 投资渠道拓宽：非银金融机构可投资私募基金，提升资金募集能力。
• 投顾模式发展：私募基金可作为投顾，推动资管产品结构优化。

3.4 保险及保险资管

• 定价利率市场化：保险产品定价将更加市场化，保险资金可投资非标资产。
• 投资端限制：保险资金投资非标资产比例有限，需更严格筛选。
• ABS发展机遇：标准化ABS产品将逐步成为非标转标的重要路径。

3.5 券商资管

• 通道业务受限：券商资管通道业务将大幅萎缩。
• 结构化产品受影响：部分结构化产品将无法进行份额分级。
• 资产证券化发展：ABS不受新规限制，成为非标转标的重要工具。

3.6 信托行业

• 资金来源受限：信托资金来源将减少，尤其是来自银行的通道资金。
• 非标资产投资受限：非标资产期限匹配要求严格，信托需调整产品结构。
• 零售端收缩压力：信托产品净值化将面临零售客户接受度问题。

3.7 智能投顾业务

• 纳入监管：智能投顾被纳入资管业务监管框架。
• 投资顾问资质：对投资顾问资质尚未明确，但将推动智能账户发展。
• 市场影响：智能投顾主要面向零售客户，需提升投资者教育水平。

对资本市场的影响

• 短期冲击：资产腾挪对金融市场造成一定冲击，尤其是信用市场和权益市场。
• 长期利好：净值化管理将提升市场透明度和稳定性，有利于长期发展。
• 风险分化：非标融资受限，信用市场将面临分化，优质资产或迎来投资机会。

新资管时代下的转型展望

5.1 资金特点与产品形态

• 资金长期化：资管产品资金将向长期、低成本方向发展。
• 产品多样化：形成四大类资产产品，涵盖货币、股票债券、ABS、非标等。
• 投资者分类管理：根据风险偏好进行投资者分类，推动产品精准匹配。

5.2 资管机构职能变迁

• 职能清晰化：资管机构将形成直销、代销、主动管理、信贷四大职能。
• 机构分工明确：银行资管子公司、公募基金、券商资管将在各自领域发挥优势。
• 信托与保险资管聚焦信贷：未来信贷类资产将主要由信托及保险资管创设。

5.3 营销模式转型

• 精准营销：基于大数据和人工智能技术，实现客户需求与产品匹配。
• 综合配置服务：从单一产品导向转向综合配置服务，提升客户粘性。
• 传统机构优势：传统金融机构对产品理解更深入，有利于构建投资组合。

5.4 基础设施建设

• 净值核算系统：金融机构需建立净值核算及估值系统。
• 穿透式管理：需实现产品底层资产的穿透式管理，提升透明度。
• 绩效考核与风险控制：需完善绩效考核和风险控制机制，支持资管转型。

风险提示

• 本报告仅对政策进行解读，不涉及具体投资建议。
• 投资者需注意政策执行带来的市场波动及资产结构调整。
• 新规下，部分资管产品可能面临转型困难，需关注其执行效果。