20180428-山西证券-非银金融_关于规范金融机构资产管理业务的指导意见_点评_充分考虑市场承受力_最大限度消除监管套利_9页_917kb

非银金融行业分析总结

核心内容

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（以下简称《意见》）由中国人民银行、银保监会、证监会、国家外汇管理局联合发布，旨在统一资管产品监管标准，规范金融机构资管业务，消除监管套利空间，促进金融市场健康发展。

主要观点

1. 《意见》与2017年征求意见稿的对比

• 过渡期延长：过渡期从2019年6月延长至2020年底，为金融机构提供更充足的时间进行整改。
• 标准化债权类资产定义明确：明确标准化债权类资产需满足等分化、可交易、信息披露充分、集中登记、独立托管、公允定价、流动性机制完善等条件。
• 鼓励净值化管理，允许摊余成本计量：鼓励使用市值计量，但对不具备条件的金融资产允许以摊余成本计量。
• 资管产品平等地位：统一监管标准，使资管产品在账户开立、产权登记、法律诉讼等方面获得平等地位。
• 放宽分级标准：删除了对私募产品分级比例的限制，允许更灵活的产品设计。
• 允许业绩报酬：允许金融机构与委托人约定合理的业绩报酬，并计入管理费。

2. 《意见》的监管重点

• 打破刚性兑付：禁止金融机构承诺保本保收益，明确刚性兑付的认定情形，并进行分类惩处。
• 限制杠杆水平：对资管产品分为负债杠杆和分级杠杆两类，分别设定负债比例上限（如开放式公募不超过140%、封闭式公募不超过200%）。
• 规范嵌套层级：允许资管产品再投资一层资管产品，但不得再投资公募证券投资基金以外的产品，禁止开展通道业务。
• 人工智能技术应用监管：鼓励金融机构使用人工智能技术开展投资顾问业务，但需报备模型参数和资产配置逻辑，避免算法同质化，防止羊群效应。
• 强化资质与管理职责：要求金融机构具备相应的管理体系和制度，确保人员专业性和合规性。

3. 资管产品分类

• 资金来源端：分为公募产品和私募产品。
• 资金运用端：根据投资性质分为固定收益类、权益类、商品及金融衍生品类、混合类产品。

关键信息

• 监管目标：统一监管标准，消除监管套利，规范资管业务。
• 过渡期安排：2020年底结束，确保平稳过渡。
• 禁止内容：非金融机构不得发行销售资管产品，禁止资金池业务，禁止突破投资人数限制，禁止开展通道业务。
• 对券商影响：通道类业务受限，主动管理能力成为核心竞争力。
• 对信托行业影响：通道类业务占比高，面临转型压力，净值化管理成为趋势。
• 风险提示：二级市场大幅下滑、从严监管超出预期。

行业影响

对券商的影响

• 通道类业务全面受限，对资管规模影响较大，但对收入影响较小。
• 主动管理能力成为竞争关键，未来行业将加速分化。
• 东方证券等主动管理能力强的券商在2017年资管业务收入中表现突出。

对信托行业的影响

• 通道类业务占比高达59.62%，未来将大幅减少，信托行业需加快转型。
• 产品净值化管理趋势明显，投资者需适应新的产品设计和风险认知。
• 需提升主动管理能力和产品设计能力，以吸引客户。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

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