20170123-华创证券-华创债券信用周报_2017年信用债聚焦配置力量变化_12页_1mb

债券研究周报总结 - 2017-01-23

核心内容概览

本报告分析了2017年1月信用债市场的情况，涵盖宏观基本面、流动性变化、配置需求、信用基本面以及投资策略等方面，旨在为机构投资者提供信用债配置建议。

主要观点

• 信用债投资策略：短期来看，流动性扰动是影响信用债市场的主要因素，建议以短期品种为主，交易操作放缓至春节后。中长期来看，银行理财配置需求变化及政策风险成为影响信用债的核心因素。
• 宏观基本面：12月经济数据保持平稳，工业增加值和社零增速均表现良好，但投资增速有所回落，基建和民间投资拖累经济表现，短期内难成债市核心影响因素。
• 流动性：春节前资金缺口巨大，央行通过公开市场操作及“临时流动性便利”工具提供流动性支持，但整体流动性仍偏紧。春节后公开市场操作工具到期，流动性可能进一步收紧，需密切关注。
• 配置需求：银行理财配置信用债需求减弱，主要由于债市调整导致套息空间缩小、监管趋严限制同业负债扩张、以及企业购买理财行为受到更严格管控。
• 信用基本面：产业债表现良好，企业盈利改善、补库存周期延续；但城投债利差保护不足，政策风险和市场波动可能对其造成较大影响。

关键信息

一、信用债一二级市场回顾

• 二级市场：临近春节，信用债成交量减少，收益率全线大幅上行，3年期AAA评级中票收益率曲线上行21BP。
• 一级市场：发行保持较好参与度，净融资额回升至114亿元，为去年12月以来最高点。
• 流动性缺口：保守估计1月将产生3万亿资金缺口，央行净投放仅1.5万亿，流动性紧张加剧。

二、宏观基本面分析

• 经济数据平稳：12月GDP增速小幅上行至6.8%，全年达6.7%，符合市场预期。
• 工业与消费：工业增加值同比增长6.0%，社零增速达10.9%，显示消费对经济的拉动作用增强。
• 投资情况：固定资产投资增速回落至6.5%，制造业和房地产投资反弹，基建和民间投资下滑，显示经济结构变化。

三、流动性扰动分析

• 资金缺口：春节前居民取现压力大，叠加外汇占款下降和缴准、缴税等因素，资金缺口巨大。
• 央行操作：通过“临时流动性便利”等工具释放流动性，但节后流动性回收可能带来更大冲击。
• 外部影响：特朗普就职演讲表明其将延续基建刺激政策，美元走强趋势未变，人民币仍面临贬值压力，对国内债市构成压力。

四、配置需求变化

• 银行理财：2016年主导信用债牛市，2017年配置力量将减弱。
• 监管影响：同业负债扩张受限，同业存单发行利率高企，套利空间缩小。
• 企业理财：受监管加强影响，企业购买理财行为将放缓，进一步压缩信用债需求。

五、信用基本面展望

• 产业债：企业盈利改善，补库存周期延续，信用基本面整体好于2016年。
• 城投债：利差保护偏弱，若老城投不进行置换，可能面临政策风险和市场情绪恶化。

配置建议

• 短期品种：在流动性波动较大的背景下，短久期品种相对利差较高，具有更好的流动性与安全性，建议优先配置。
• 高评级品种：收益率上行背景下，高评级信用债利差仍具配置价值。
• 交易操作：建议节前交易操作放缓，节后关注流动性变化和政策落地对市场的进一步影响。

附录：分析师与销售团队信息

分析师

• 屈庆：华创证券首席分析师，曾任职于中信证券、申万宏源证券，多次获得新财富最佳债券分析师奖项。
• 齐晟：华创证券组长、高级分析师，曾任职于申万宏源证券、中信证券。
• 汤雅文、李俊江、周冠南、吉灵浩、陈宇、王文欢：均为华创证券债券研究团队成员，具备丰富的行业经验。

销售团队联系方式

投资评级体系说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3—6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3—6个月内该行业指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3—6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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