20170123-申万宏源-国内流动性周度观察_央行创新TLF针对性解决节前资金压力_14页_987kb

2017年1月23日流动性周度观察总结

核心内容概述

本报告分析了2017年1月16日至1月20日期间中国金融市场的流动性状况、利率走势及汇率变化，重点探讨了央行通过创新货币工具应对节前资金压力的举措。

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主要观点

1. 短期资金价格上行，流动性压力加剧

• 上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上涨28.6、51.6、80.8、77.1、-16.4个基点，至2.40%、2.90%、3.46%、4.76%、3.77%。
• 隔夜、7天、14天、一个月Shibor分别上升27.2、19.5、24.5、14.8个基点，至2.38%、2.59%、3.01%、3.82%。
• 随着春节临近，流动性压力持续加大，资金成本整体上行。

2. 央行创新TLF操作，缓解流动性紧张

• 央行通过7天和28天逆回购操作，周一至周五分别投放2300、3300、4600、2500和1100亿元，共计13800亿元，净投放11300亿元。
• 本周逆回购到期资金4600亿元，规模明显扩大。
• 1月20日，央行推出“临时流动性便利”（TLF）操作，向现金投放占比高的大型商业银行提供28天流动性支持，资金成本与同期限公开市场操作利率基本一致。
• TLF操作无需占用质押品，缓解了交易商质押券不足的压力，针对性地解决节前流动性问题。

3. 国债收益率短降长升，利率维持高位

• 1年期、3年期、5年期、7年期、10年期国债收益率分别下降4.5、0.4个基点，上涨1.7、7.8、4.2个基点，至2.64%、2.81%、2.96%、3.19%、3.24%。
• 国开债收益率整体上行，1年期至10年期分别上升4.3、5.5、7.7、6.3、5.4个基点，至3.19%、3.56%、3.74%、3.92%、3.81%。
• 金融债期限利差扩大，10年期与1年期利差上升1.1个基点至61.8个基点。
• 中国国债利率将随物价和美债利率走势而动，需关注特朗普就职及2月初预算案对美债的影响。

4. 票据收益率上行，信用利差扩大

• AAA级票据收益率分别上升16.9、20.7、13.1个基点，至3.77%、3.96%、3.99%。
• AA+级票据收益率分别上升16.9、17.7、13.1个基点，至4.01%、4.20%、4.28%。
• 信用利差扩大，AAA票据信用利差分别上升21.4、21.0、11.5个基点，至1.13%、1.16%、1.03%。
• AA+票据信用利差分别上升21.4、18.0、11.5个基点，至1.37%、1.40%、1.32%。

5. 两融余额下降，市场融资需求减弱

• 截至1月19日，沪深两市融资融券余额为8959.98亿元，周环比下降3.38%。
• 两融余额占A股流通市值比例为2.33%，较前一周下降0.03个百分点。
• 融资买入额占A股成交额比例为6.90%，较前一周下降0.93个百分点。

6. 汇率走势分化，人民币升值

• 上周美元兑人民币即期汇率报收于6.8752，较前一周升值0.31%。
• 中间价报收于6.8693，升值0.03%；离岸汇率报收于6.8376，升值0.03%。
• 美元指数下降0.4%至100.79，人民币有望在美元走强前继续企稳。
• SDR指数和CFETS指数分别下降0.04%和上升0.09%，显示人民币汇率在不同篮子货币中的表现分化。

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关键信息汇总

项目	数据
央行逆回购净投放	13800亿元
本周逆回购到期	4600亿元
TLF操作规模	28天
1年期国债收益率	2.64%
3年期国债收益率	2.81%
5年期国债收益率	2.96%
10年期国债收益率	3.24%
1年期国开债收益率	3.19%
3年期国开债收益率	3.56%
5年期国开债收益率	3.74%
10年期国开债收益率	3.81%
金融债10年期与1年期利差	61.8个基点
1年期AAA票据收益率	3.77%
3年期AAA票据收益率	3.96%
5年期AAA票据收益率	3.99%
1年期AA+票据收益率	4.01%
3年期AA+票据收益率	4.20%
5年期AA+票据收益率	4.28%
两融余额	8959.98亿元
两融余额周环比变化	-3.38%
人民币即期汇率	6.8752
美元指数	100.79
SDR指数	95.82
CFETS指数	94.78

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结论与建议

• 节前流动性压力持续，央行通过逆回购和TLF操作进行大幅净投放，以稳定市场资金面。
• 国债收益率呈现“短降长升”趋势，反映市场对短期利率的预期下降，但长期利率受外部因素影响上行。
• 票据市场收益率上行，信用利差扩大，显示市场风险偏好下降。
• 两融余额下降，市场融资需求减弱，投资者情绪趋于谨慎。
• 人民币汇率整体升值，美元指数下降，但不同篮子货币指数表现分化，需关注后续美元走势对人民币的影响。

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投资建议

• 短期资金成本上行，需关注央行后续流动性调控政策。
• 国债利率走势受外部因素影响较大，建议关注美债利率及物价变化。
• 票据市场利差扩大，需警惕信用风险上升。
• 两融余额下降可能反映市场观望情绪，建议关注市场情绪变化。
• 人民币汇率在美元走强前可能保持稳定，但需注意不同篮子货币指数的分化影响。