20170123-申万宏源-信用债周报_信用债遭遇调整_关注地产与基建基本面_16页_737kb

信用债市场分析总结（2017年1月22日）

核心内容概述

2017年初，信用债市场经历调整，整体呈现收益率上行、信用利差走阔的趋势。尽管信用债发行规模有所扩张，净融资额转正，但市场情绪仍偏谨慎，尤其关注地产与基建债的基本面风险，以及城投债的区域与期限分化。同时，中铁物资债务重组方案落地，钢铁、煤炭、电力去产能政策加速，绿色融资工具成为能源技术创新的重要支撑。此外，信用债市场仍存在违约风险，需警惕流动性问题与政策变化带来的影响。

主要观点

• 信用债市场调整：信用债二级市场收益率普遍上行，短久期债券调整幅度较大，长久期债券相对平稳。
• 发行结构变化：公司债发行规模显著上升，成为信用债发行的主要组成部分，而城投债发行规模较小，以超短融为主。
• 地产与基建债风险：地产销售面积与价格同比下滑，地产投资增速预计回落；基建投资集中在上半年，后续可能逐步回落，PPP项目对政府信用依赖度高，短期稳增长效果有限。
• 城投债区域分化：东北与西南地区城投债利差最大，而华南、华东和西北地区利差最小，1-3年期限城投债利差上升显著。
• 债务重组进展：中铁物资债务重组方案落地，采用“部分偿还+展期+利率优惠+债转股选择权”方式，是国内首例债转股渐进方式。
• 去产能政策加速：钢铁去产能任务明确，2017年目标为5000万吨左右，有效在产产能占比提高；国资委将重点推进钢铁、煤炭、电力整合。
• 绿色融资工具作用：绿色债券、绿色产业基金等将成为推动能源技术创新的重要融资手段。
• 信用风险警示：多只信用债发布兑付风险警示，部分债券已构成实质性违约，需警惕基本面恶化企业。

关键信息

一级市场情况

• 发行规模：上周信用债发行总规模794.52亿元，到期额467.38亿元，净融资327.14亿元，为去年12月以来首周净融资转正。
• 品种分布：短融和超短融占比43.8%，公司债占比31.3%，ABS占比19.4%。
• 行业分布：非银金融、采掘、交通运输发债规模居前。
• 城投债发行：总计发行7只，规模56亿元，以超短融为主，行业分布集中于公路铁路与建筑工程，主体评级以AAA和AA为主。

二级市场情况

• 收益率与利差变动：各品种信用债收益率上行，信用利差走阔，短久期债券调整幅度较大，长久期债券相对平稳。
• 产业债分化：设备制造、商贸零售、化学表现较好，煤炭、水泥、造纸行业利差上行明显，地产债短久期表现良好，但长久期利差扩大。
• 城投债区域与期限差异：东北和西南地区城投债利差最大，1-3年期限城投债利差上升显著，2015年前后发行的城投债利差收窄。

政策展望

• 中铁物资债务重组：采用“部分偿还+展期+利率优惠+债转股选择权”方式，为国内首例债转股渐进方式，有效缓解债务压力。
• 去产能政策：钢铁去产能目标明确，2017年任务预计在5000万吨左右，有效在产产能占比提高；国资委将推进钢铁、煤炭、电力整合。
• 绿色融资工具：绿色债券、绿色产业基金等将成为推动能源技术创新的重要手段。

风险警示

• 信用风险事件：多只信用债发布兑付风险警示，部分已构成实质性违约，如“16大机床MTN001”、“13东特钢MTN1”。
• 流动性风险：春节取现效应显现，资金面收紧可能加剧信用债调整。
• 市场预期与配置：短期违约风险仍存在，但对市场冲击有限，建议保持谨慎。

图表与数据要点

• 图1-图10：展示信用债发行结构、利率走势、收益率与利差变动等关键数据。
• 图23-图26：显示23大城市地产销售面积与价格同比数据，以及基建投资完成额变化趋势。
• 图27-图30：反映城投债区域与期限利差变动情况，以及2015年前后发行的城投债利差收窄趋势。
• 表1-表2：汇总信用债风险事件及违约情况，包括发行人、事件类型、债券余额、票面利率等。

总结

2017年初，信用债市场呈现调整态势，收益率上行，信用利差走阔。公司债发行扩张，成为信用债发行主力，而城投债发行规模较小，区域与期限利差分化明显。地产与基建债基本面疲软，需谨慎配置；城投债区域风险差异显著，东北与西南地区风险较高。债务重组与去产能政策推动市场结构优化，绿色融资工具或将成为重要支撑。同时，信用债市场仍存在违约风险，需关注流动性变化与政策影响。整体来看，市场处于修复期，但风险仍需警惕。