【宏观快评】3月通胀数据点评：CPI低于预期的结构特征与启示-240411-华创证券-11页_1mb

华创证券宏观快评：3月通胀数据总结与展望

一、CPI低于预期的结构特征

3月CPI同比为0.1%，低于预期值0.3%及前值0.7%。核心CPI同比0.6%，前值1.2%。主要特征及原因如下：

1. 季节性因素影响
   受春节后消费需求回落及气温偏高影响，食品价格上涨幅度有所回落，环比下降3.2%，对CPI拉动约0.59个百分点。其中鲜菜、猪肉等价格普遍下跌，鲜菜环比下降110%。

2. 出行服务价格“超季节性”下跌
   机票、旅行等出行相关服务价格环比下降1.42%，远低于传统季节性水平，拖累CPI约0.38个百分点。疫情后旅游热度虽高但实际消费支出增长不显著，反映居民收入修复缓慢。

3. 耐用品价格疲软
   在新能源汽车价格战等影响下，交通工具价格同比跌1.7%，明显超季节性；家用器具价格同比下降3.3%。“以价换量”现象持续，抑制耐用品消费。

二、核心观点与启示

1. 旅游消费对核心服务价格缺乏支撑
   流行景点频繁出圈未转化为长期消费趋势，居民财富效应不足限制服务价格上涨空间。

2. 政策应对建议
   消费品以旧换新政策将对耐用品价格修复形成关键支撑，央地政府可能加大推广力度。

三、通胀预测

预计未来：

• 三个季度CPI同比分别为0.4%、0.4%、0.12%，全年均值0.5%（较年报预估值0.7%下调0.2个百分点）。
• PPI同比将分别为-1.1%、-0.1%、-0.2%，全年均值-0.9%（较年报预测下调0.5个百分点）。

四、风险提示

• 稳增长政策力度及效果存在不确定性
• 海外经济与货币政策的变动

五、分析师团队介绍

华创证券宏观团队负责人张瑜及多位高级分析师联合撰写本报告，具有丰富的宏观经济研究和市场分析经验。