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供给端持续炒作需求端疲态显露总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021年10月期间，中国及全球铝产业链的供需状况、价格走势及市场情绪。整体来看，供给端因能耗双控、煤电短缺等因素持续减产，支撑铝价上涨；而需求端受限电、成本上升等因素影响，表现疲软，库存持续累积，对价格形成负反馈。市场整体仍处于多头氛围，但需警惕需求走弱带来的风险。

主要观点

供给端分析

• 减产预期仍在：由于煤电短缺和能耗双控政策，供给端持续减产，全国运行产能降至3755万吨左右，预计将进一步减少至3700万吨以下。
• 海外能源短缺影响：海外能源短缺也在发酵，若海外减产，价格弹性更大，有望后期领涨国内。
• 成本支撑显著：能源短缺及天气因素导致成本大幅抬升，包括电力、氧化铝、辅料等，支撑铝价上涨，短期内下跌空间被挤压。
• 煤电铝联动持续：电力短缺推动煤炭价格持续上涨，进一步影响铝冶炼成本，形成联动效应。

需求端分析

• 需求疲软：下游需求受限电及成本影响，节后恢复不佳，铝锭及铝棒库存持续累积。
• 负反馈加剧：河南地区巩义下游限产严重，部分企业停产50%以上，对铝价形成利空。
• 需求端政策调整：部分地区限电政策由“一刀切”转为“应急响应”，减产概率下降，但需求仍偏弱。
• 宏观环境影响：需求相关指数如PMI和M1-M2指数表现不佳，显示需求端疲态，铝价上涨更多依赖供给端减产和资金炒作。

关键信息

价格走势

• 预测：铝价预计震荡偏强，底部可能较高，震荡区间为（23000~25000）元/吨。
• 现货与期货贴水：铝价节后维持对长江有色网均价的大贴水，现货需求较差。
• 沪伦比值：截至10月12日，沪伦比值回落至7.6附近，进口盈利收窄。

库存情况

• 国内库存：电解铝社会库存持续累积，铝锭和铝棒库存均在增加。
• 海外库存：LME铝库存持续下降，显示海外需求强劲或供应紧张。

成本与利润

• 氧化铝价格大幅上涨：国产氧化铝价格截至10月15日为4073元/吨，较上周五上涨189元/吨。
• 电解铝利润压缩：由于氧化铝和动力煤价格持续上涨，电解铝利润被大幅压缩，部分企业处于亏损状态。

数据支持

• 电解铝平衡表：2021年10月全国电解铝运行产能约3755万吨，待减产约70.82万吨。
• 出口数据：2021年1-9月中国累计出口未锻轧铝及铝材406.7万吨，同比增长14.3%。
• 库存数据：节后铝锭库存维持高位，但港口库存震荡回升，边际改善。

风险点

• 需求持续走弱：下游限电政策仍未完全解除，需求恢复缓慢，库存加速累积。
• 供给端减产动能减弱：随着政策调整，进一步减产的可能性降低，需关注复产时间。
• 进口窗口关闭：海外减产及进口利润收窄，可能影响国内供应，但短期流动性仍充足。

市场建议

• 操作策略：建议采用短线和区间操作，关注多空矛盾，避免盲目追高。
• 风险控制：设置好止盈止损，防范需求端负反馈带来的价格波动风险。

作者信息

• 作者：王颖颖，银河期货投资咨询分析师。
• 联系方式：电话：021-65789219；邮箱：wangyingying_qh1@chinastock.com.cn。

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