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蔚来（NIO.N）2022三季度业绩总结

核心内容

蔚来在2022年第三季度（3Q22）公布了其财务表现，总体收入略高于预期，但毛利率和Non-GAAP归母净利润均低于预期。尽管收入增长符合预期，但毛利率和净利润的下滑反映出公司在成本控制和业务扩张方面的压力。

3Q22财务表现

• 总收入：人民币130.0亿元，同比增长33%，环比增长26%，略高于预期的人民币128.2亿元。
• 毛利率：13.3%，同比下滑7.0个百分点，环比上升0.3个百分点，低于预期的14.8%。
• 汽车业务毛利率：16.4%，同比下滑1.6个百分点，环比下滑0.3个百分点，低于预期的18.0%。
• Non-GAAP归母净亏损：人民币34.6亿元，同比扩大507%，环比扩大58%。

交付量与收入

• 交付量：3.2万辆，同比增长29%，环比增长26%。
• 汽车业务收入：人民币119.3亿元，同比增长38%，环比增长25%。
• 平均售价（ASP）：人民币37.8万元，同比增长6.8%，环比下降1.2%。

费用与现金流

• Non-GAAP R&D费用率：19.8%，同比上升8.6个百分点，环比上升1.6个百分点。
• Non-GAAP SG&A费用率：19.2%，同比上升2.2个百分点，环比下降1.1个百分点。
• 现金及等价物：截至2022年9月30日，现金等价物合计约人民币514亿元。
• 经营活动现金流：人民币2,126百万，同比增长1.5%。
• 投资活动现金流：人民币-10,212百万，同比改善。
• 融资活动现金流：人民币4,536百万，同比减少。

主要观点

业绩分析

蔚来在3Q22的收入增长基本符合预期，但毛利率和Non-GAAP归母净利润低于预期。主要因素包括：

1. 老车型权益放大：导致平均售价环比回落。
2. 充换电等投入扩大：拖累其他业务毛利率。
3. 经营费用增加：R&D和SG&A费用率均有所上升。

市场与竞争环境

• 疫情与供应链影响：3Q22交付量受疫情影响，预计供应链制约因素有所缓解。
• 管理层指引：预计4Q22E交付量为4.3-4.8万辆。
• 毛利率预期：鉴于碳酸锂价格维持高位及老车型权益放大压力，预计4Q22E毛利率将保持稳定。

战略与定位

蔚来明确高端品牌定位，并计划下沉中端市场。其在产业链、研发、市场、渠道、充换电及品牌等方面的布局最为广泛，销量和资金是新势力的核心竞争力。

长期展望

• 盈利预期：预计核心业务在4Q23E有望实现盈亏平衡。
• 毛利率目标：产业链垂直一体化的长期毛利率有望达到25%-30%。

关键信息

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标价：下调至US$12.86，对应约1.45x2023EPS。
• 当前价：US$11.56。

风险提示

• 供应链紧缺
• 需求不及预期
• 交付量不及预期
• 新车上市不及预期
• 毛利率爬坡不及预期
• 竞争加剧
• 成本费用控制不及预期
• NOP+与Baas/换电业务不及预期
• 融资/摊薄风险
• 疫情反复
• 市场风险/金融风险

总结

蔚来在2022年第三季度实现了收入增长，但毛利率和Non-GAAP归母净利润均低于预期，反映出公司在成本控制和业务扩张方面的挑战。尽管面临疫情和供应链的不确定性，管理层对4Q22E的交付量和毛利率表现持乐观态度。蔚来作为新势力中布局最为广泛的企业，其销量和资金管理仍是决定其估值的关键因素。分析师维持“增持”评级，目标价下调至US$12.86，但需关注供应链、成本控制及市场竞争等风险。