20220128-光大证券-2021四季度业绩点评_4Q21汽车毛利率抬升_2022E聚焦产能与供应链_4页_588kb

报告摘要

特斯拉（TSLA.O）2021四季度业绩点评总结

核心内容

特斯拉在2021年四季度实现了收入符合预期、Non-GAAP业绩超预期的表现。2021年全球交付量同比增长87%至93.6万辆，四季度交付量同环比增长71%/28%至30.9万辆，其中Model 3/Y同环比增长84%/28%至29.7万辆。2021年总收入同比增长71%至538.2亿美元，四季度总收入同环比增长65%/29%至177.2亿美元。2021年Non-GAAP归母净利润同比增长211%至76.4亿美元，四季度Non-GAAP归母净利润同环比增长219%/38%至28.8亿美元。4Q21收入符合预期，Non-GAAP业绩超预期，主要由于柏林/德州工厂推进速度低于预期，但对四季度业绩影响有限。

主要观点

毛利率提升：4Q21汽车毛利率同比和环比分别提升8.5pcts和0.4pcts至29.2%，Non-GAAP EBITDA利润率同比提升5.9pcts至23.1%。
自由现金流表现良好：4Q21自由现金流净流入约27.8亿美元，资本支出约18.1亿美元。
2022E展望：预计全球交付量将达140+万辆，管理层将重点推进柏林与德州工厂Model Y以及Cybertruck的量产交付，同时推进4680电池等新技术。
技术优势：特斯拉是全球唯一能够自研芯片、全栈软件/算法及整车制造的车企，其在自动驾驶和电动车技术方面具有显著优势。
FSD技术进展：4Q21完成7次FSD Beta升级，当前FSD Beta渗透率约为2.5%。
盈利预测上调：上调2022E/2023E Non-GAAP归母净利润预测至99.0亿/144.7亿美元，预计2024E Non-GAAP归母净利润约168.8亿美元。
估值提升：目标价上调至US$1,129.45，对应14倍2022E Non-GAAP P/S，维持“买入”评级。