20181028-中泰证券-新城控股-601155.SH-新城控股18年三季报点评_业绩再次大超预期_3页_628kb

新城控股（601155）详细总结

核心内容概览

新城控股（601155）在2018年第三季度财报中再次表现出色，实现营收247.94亿元，同比增长47.10%；归属母公司股东净利润31.2亿元，同比增长56.7%；每股收益1.4元，同比增长55.56%。公司整体表现稳健，盈利能力和运营效率持续提升，同时在政策调控背景下仍保持销售高增长。

主要观点

• 逆势高增长：公司在政策调控和融资收紧的环境下，1-9月实现销售金额1595.74亿元，同比增长113.03%，完成全年1800亿目标的88.7%，销售表现强劲。
• 区域布局合理：销售区域分布为一线5%、二线48%、三四线47%，其中长三角占比最高（59%），显示公司对核心经济圈的重视。
• 商业地产拓展：公司已开业31座吾悦广场及1座办公楼，储备项目达82座，其中部分为轻资产项目，有效盘活存量资产。
• 盈利能力提升：截至第三季度，公司毛利率达38.6%，较去年同期提高1.2个百分点；归母净利率12.6%，提升0.8个百分点。
• 投资收益显著：投资收益同比增长202%，公允价值变动收益增长265.4%，成为业绩增长的重要动力。
• 融资渠道多元化：公司成功发行多种融资工具，包括定向债务融资工具（PPN）、购房尾款ABS及美元债券，融资成本较低，财务稳健。
• 财务指标健康：截至报告期末，公司净资产负债率为95.5%，杠杆率可控；通过真股股权投资和放缓拿地，进一步优化资产结构。
• 盈利预测与投资评级：预计2018/2019年EPS分别为4.7元和6.7元，对应P/E分别为3.6倍和2.9倍，维持“买入”评级。

关键信息

市场数据

• 总股本：2.258亿股
• 流通股本：719亿股
• 市价：24.39元
• 市值：55073亿元
• 流通市值：17536亿元

投资要点

• 销售表现：1-9月销售金额1595.74亿元，同比增长113.03%，完成全年目标的88.7%。
• 销售结构：一线5%、二线48%、三四线47%，长三角占比59%。
• 商业地产：吾悦广场开业31座，储备82座，其中4座为轻资产项目。
• 财务表现：
  • 毛利率：38.6%（+1.2个百分点）
  • 归母净利率：12.6%（+0.8个百分点）
  • 投资收益：同比增长202%
  • 公允价值变动收益：同比增长265.4%
• 融资情况：
  • 发行PPN融资18亿元，利率6.94%
  • 发行购房尾款ABS融资15.93亿元，优先级利率7.5%
  • 发行13亿美元美元债券，利率6.39%
• 财务指标：
  • 净资产负债率：95.5%
  • 负债合计：2018E为277737亿元，2019E为419330亿元
  • 股东权益合计：2018E为36986亿元，2019E为53227亿元
  • ROE：2018E为35.4%，2019E为35.1%

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
• 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

风险提示

• 行业政策风险：房地产行业受政策调控影响较大。
• 销售及业绩不达预期：受市场环境变化可能影响销售和盈利表现。

结论

新城控股在2018年第三季度展现出强劲的销售增长和盈利能力，特别是在政策调控周期下，公司通过灵活的扩张策略和商业地产布局，实现稳健发展。公司财务结构健康，融资渠道多元，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。投资者需关注行业政策变化及公司销售目标的实现情况。