20200607-华泰证券-航空回暖专题报告_供给提升受限_供需边际改善持续_8页_566kb

航空运输行业专题研究报告总结

核心内容

本报告发布于2020年6月7日，主要分析航空运输行业在新冠疫情背景下的供需变化及投资建议。报告指出，随着国内疫情逐步缓解，航空需求开始回暖，而供给端由于疫情和国际形势影响，机队引进和飞机交付受到限制，为供需边际改善提供了支撑。

主要观点

1. 行业评级与投资建议

• 行业评级：航空运输II，增持（维持）
• 投资建议：建议布局航空板块，首推东方航空和春秋航空

2. 供给端受限

• 机队引进收紧：受疫情影响，我国航司对引进新飞机持谨慎态度，2020年1-4月主要上市航司机队普遍未有正增长。
• 飞机交付延迟：波音和空客因疫情导致工厂停工、裁员，造成全球飞机交付大幅下滑。其中，波音1-4月交付量同比下降67%，空客4月和5月分别交付14架和24架，远低于2019年月均72架。
• 737MAX复飞不确定性：B737MAX机型因安全事件停飞，其复飞时间尚不明确，进一步限制了机队引进。

3. 国际运力回流影响可控

• 国际航线供给受限：疫情导致国际航线航班大幅减少，国内航空需求回暖时，国际运力回流可能对国内航线造成一定冲击。
• 回流影响测算：即使国际航线运力全部回流至国内，对国内航线ASK和航班供给的增加幅度分别为8.6%和6.4%，整体影响可控。
• 政策调整：民航局6月4日发布通知，将“五个一”政策扩展至未列入第5期航班计划的外国航空公司，预计每周实际执飞国际航班将增加50班，入境人数约33000人，有助于国际线供给逐步恢复。

4. 国内线复苏带动行业回暖

• 国内需求回暖：疫情后，国内复工复产推进，高校复课、会展恢复、防控等级下调等因素推动航空需求逐步回升。
• 成本支撑：油价低位运行，政府补贴持续，预计二季度亏损将收窄，行业盈利能力有望改善。

关键信息

供给与需求的边际改善

• 供给端受限，有助于缓解供需失衡，支撑行业复苏。
• 飞机引进预计维持低位，2020年和2021年分别预计引进221架和166架，同比增速分别为5.8%和4.1%，远低于2008-2018年的11.2%。

国际线恢复政策

• “五个一”政策调整：自6月8日起，允许更多外国航空公司执飞国际航班，每周实际执飞航班量预计增加至150班。
• 熔断与奖励机制：若连续3周无阳性病例，可增加每周1班航班；若阳性病例达5个或10个，将暂停运行1周或4周，以平衡疫情防控与客量恢复。

航空公司财务预测

• 东方航空：预计2020年EPS为0.80元，2021年为2.68元，2022年为3.34元；2020年P/E为48.91倍，2021年为14.60倍，2022年为11.72倍。
• 春秋航空：预计2020年EPS为0.80元，2021年为2.68元，2022年为3.34元；2020年P/E为48.91倍，2021年为14.60倍，2022年为11.72倍。
• 吉祥航空：预计2020年EPS为-0.01元，2021年为0.90元，2022年为1.03元；2020年P/E为-982倍，2021年为10.91倍，2022年为9.53倍。

风险提示

• 新冠疫情影响超预期
• 经济低迷
• 国际贸易与政治摩擦
• 市场竞争加剧
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 737MAX复飞时间不确定
• 飞机交付超预期

投资建议

• 随着国内需求回暖，叠加油价低位和政策支持，航空板块有望迎来业绩弹性。
• 建议关注国内线复苏带来的行业机会，重点推荐东方航空和春秋航空。

评级说明

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

免责声明

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