20180821-群益证券-恩华药业-002262.SZ-精麻类产品增长较快_推动综合毛利率上行_2页_346kb

恩华药业（002262.SZ）2018年8月21日分析总结

公司基本信息

• 产业别：医药生物
• A股价（2018/8/20）：16.23元
• 深证成指（2018/8/20）：8414.15点
• 股价12个月高/低：21.53元 / 12.12元
• 总发行股数（百万）：1020.02
• A股数（百万）：884.41
• A市值（亿元）：143.54
• 主要股东：徐州恩华投资有限公司（持股34.72%）
• 每股净值（元）：2.71
• 股价/账面净值：5.99
• 股价涨跌（过去一个月/三个月）：-6.6% / -16.8% / +16.4%

近期评等

• 最新评级：买入（Buy）
• 预期报酬（ER）：根据当前估值，预计ER在10%至30%之间，符合买入标准

产品组合

• 商业医药：46.6%
• 麻醉类：26.1%
• 精神类：18.8%
• 神经类：2.7%

机构投资者占比

• 基金：10.5%
• 一般法人：35.1%

业绩表现（2018年H1）

• 营收：18.7亿元，YOY +11.2%
• 净利润：2.6亿元，YOY +25.2%
• EPS：0.26元
• Q2单季度营收：9.4亿元，YOY +11.9%
• Q2单季度净利润：1.6亿元，YOY +29.3%
• 2018Q1-Q3净利润预测：YOY +15%至+35%

核心增长动力

• 精麻类产品增长显著：右美托咪定、瑞芬太尼、度洛西丁、阿立呱唑等产品在多省中标，收入增速均超过50%
• 推动毛利率提升：2018H1综合毛利率同比增加3个百分点至53.0%
• 麻醉类、精神类、神经类产品增速：YOY分别为+29.1%、+27.4%、+33.0%，均高于预期

费用管理

• 销售费用率：28.5%，同比增加1.1个百分点
• 管理费用率：6.8%，同比下降0.4个百分点
• 财务费用率：-0.4%，同比下降0.2个百分点
• 期间费用率：34.9%，同比增加0.5个百分点，整体表现平稳

盈利预测

长期发展展望

• 研发管线丰富：在研项目70多个，其中一类新药DP-VPA临床进展顺利
• 一致性评价推进：1个品种即将上报，2个品种即将完成BE实验
• 行业壁垒高：作为麻醉类医药龙头，具备较强竞争力
• 销售分线改革：提升销售人员专注度，有助于重点产品放量

风险提示

• 招标降价：可能影响产品销售和利润
• 销售不达预期：重点产品推广效果可能低于预期

财务附表概览

合并损益表（单位：人民币百万元）

合并资产负债表（单位：人民币百万元）

合并现金流量表（单位：人民币百万元）

结论与建议

• 投资建议：继续给予“买入”评级
• 估值合理性：当前估值相对合理，PE为33倍，未来有望进一步下降
• 长期潜力：公司研发管线丰富，精神与麻醉领域布局深入，具备持续增长潜力
• 短期动力：精麻类产品持续放量，推动毛利率提升和净利润增长

总结：恩华药业在2018年上半年业绩表现良好，精麻类产品增长显著带动毛利率提升。公司具备较强的行业壁垒和研发能力，未来发展前景乐观。当前估值合理，建议继续买入。