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天士力(600535.SH) 2018年8月22日分析总结

核心内容

• 目标价：26元
• 公司基本信息：
  • 所属行业：医药生物
  • A股价格（2018/8/21）：22.20元
  • 上证指数（2018/8/21）：2733.83
  • 12个月股价高/低：33.88元/19.71元
  • 总发行股数（百万）：1512.67
  • A股市值（亿元）：335.81
  • 主要股东：天士力控股集团有限公司（持股45.18%）
  • 每股净值（元）：6.06
  • 股价/账面净值：3.66
  • 一个月/三个月/一年股价涨跌（%）：-14.4/-25.6（未提供具体数据）

近期评等

• 评等：买入（Buy）
• 预期报酬（ER）：10%~30%

业绩表现

• 2018H1：
  • 营收：84.8亿元，同比增长16.7%
  • 净利润：9.3亿元，同比增长22.3%
  • 扣非净利润：8.3亿元，同比增长12.4%
  • EPS：0.61元
  • Q2营收：45.2亿元，同比增长15.5%
  • Q2净利润：5.5亿元，同比增长26.3%（扣非后4.7亿元，同比增长10.1%）

业务板块分析

• 医药工业：

  • 现代中药板块：销售收入24.5亿元，同比增长11.3%
  • 生物药板块：销售收入1.2亿元，同比增长215.9%（受益于普佑克进医保）
  • 化学药板块：销售收入7.2亿元，同比增长10.9%
  • 毛利率：同比增加3.4个百分点至74.5%

• 医药商业：

  • 营收：51.5亿元，同比增长18.9%
  • 毛利率：同比增加2.6个百分点至10.1%
  • “两票制”实施后市占率提升，推动营收增长
  • 天士营销挂牌新三板，计划发行不超过17亿元的应收账款资产支持计划，优化资产结构

费用情况

• 销售费用率：同比增加1.5个百分点至12.9%
• 管理费用率：同比小幅下降0.3个百分点至5.7%
• 财务费用率：同比增加0.9个百分点至2.7%
• 期间费用率：同比增加2.7个百分点至21.4%

股票回购方案

• 公司拟以集中竞价方式回购股份，回购价不超过36.31元/股，回购金额不低于1亿元，不超过2亿元。
• 此举预计对股价产生正面影响，彰显公司对未来发展信心。

盈利预测

• 2018年净利润：16.3亿元，同比增长18.5%
• 2019年净利润：20.0亿元，同比增长22.3%
• EPS：1.08元（2018E）/1.32元（2019E）
• PE：21倍（2018E）/17倍（2019E）
• 公司估值：目前估值合理，给予“买入”建议

风险提示

• 复方丹参滴丸FDA申报失败
• 销售低于预期
• 招标降价

财务数据概览

合并损益表（单位：人民币百万元）

合并资产负债表（单位：人民币百万元）

合并现金流量表（单位：人民币百万元）