信用债回顾：一级市场发行冷淡，信用下沉仍需谨慎-20210515-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2021.05.10-2021.05.14）

一、一级市场发行情况

核心内容

• 信用债发行量：本周信用债共发行785.16亿元，环比大幅下降（上一观察期为3868.55亿元）。
• 净融资规模：本周净融资为-814.57亿元，环比下降（上一观察期为1210.11亿元）。
• 产业债与城投债：产业债发行规模482.46亿元（环比下降），城投债发行规模302.70亿元（环比下降）。
• 净融资结构：央企净融资-332.70亿元，地方国企-367.14亿元，民企-114.73亿元，分别环比变化-327.14亿元、-1670.78亿元、-26.76亿元。
• 地区分布：信用债发行和净融资总量普遍下降，主要集中在发债大省，如北京、江苏、广东；浙江、湖南、江西等省份占比较上一观察期明显下降。
• 发行成本与期限：加权票面利率为3.71%，环比下降；加权发行期限为2.99年，环比下降。

分析

• 投标热情：信用债投标上限-票面利率有所上升，表明投资者情绪回升。
• 区域差异：新疆、黑龙江、贵州等省份净融资有所改善，其中贵州、陕西为正。
• 行业分布：短融发行主要集中在公用事业和交通运输，中票集中在建筑装饰和电子。

二、二级市场表现

核心内容

• 收益率走势：信用债收益率大多下行，城投债中5年期AA-级、7年期AA-级走阔，其余均收窄；中票除7年期AAA级走阔外，其余均收窄。
• 信用利差：城投债和中票信用利差大多收窄，但部分等级和期限走阔。
• 等级利差：3年期AA-级和AA级、5年期AA-级城投债等级利差走窄，5年期AA级城投债等级利差走阔；3年期AA级、AA-级中票等级利差走阔，其余收窄。
• 历史分位数：城投债信用利差多处在2012年以来的历史1/4分位数上下，中票部分等级和期限仍有压缩空间。
• 资金价格：短端资金价格小幅上行，R001上行36.28bp，R007上行20.45bp；中等期限利率价格略有下降，3M SHIBOR下行3.50bp。

分析

• 市场情绪：信用债收益率下行表明市场情绪有所缓和。
• 融资需求：4月金融数据显示新增人民币贷款和社融环比走弱，表明实体融资需求和经济增长动力回落。
• 信用利差：整体信用利差压缩，但部分等级和期限仍有调整空间。

三、偏离估值成交情况

核心内容

• 总体占比：低于估值成交占比为35.5%，环比下降（上一观察期为40.8%）。
• 城投债占比：低于估值成交中城投债占比下降，占比中枢在74.3%附近。
• 主体评级：投资者偏好高主体评级的产业债，低于估值成交的高主体评级产业债和城投债占比均有所上升。
• 行业分布：低于估值成交的产业债主要分布在采掘、有色金属、综合等领域，且以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 地区分布：低于估值成交的城投债主要分布在浙江、山东、重庆等地区，其中四川、重庆、浙江等地区信用下沉较多。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市、区县级/县级市和园区平台。

分析

• 市场偏好：投资者对高评级债券偏好依旧明显。
• 信用下沉：虽然有部分信用下沉，但整体仍持谨慎态度。
• 行业与地区分化：不同行业和地区的信用债表现分化，部分行业和地区的成交占比变化显著。

四、风险提示

• 经济超预期变化：经济可能出现超预期变化，影响信用债市场。
• 政策超预期：政策变化可能对市场产生影响，需关注后续进展。

五、结论

• 一级市场：信用债发行量和净融资环比下降，表明市场情绪偏冷。
• 二级市场：信用债收益率大多下行，信用利差收窄，市场整体表现缓和。
• 投资建议：关注久期机会，对信用下沉保持谨慎态度。