信用债回顾：一级发行回升，信用债收益率整体下行-20230415-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾（2023.04.10-2023.04.14）

一、一级市场：发行量与净融资环比上升

核心内容

• 发行规模：本周信用债共发行3662.34亿元，较上周的2277.72亿元环比上升。
• 净融资规模：本周信用债净融资651.77亿元，较上周的644.56亿元环比上升。

分类表现

• 产业债：本周发行2200.10亿元，净融资494.68亿元，环比上升。
• 城投债：本周发行1462.24亿元，净融资157.09亿元，环比下降。

主体评级与企业性质

• 主体评级：AAA、AA+、AA信用债净融资为正，AA-及以下净融资为负。
• 企业性质：央企净融资为-136.03亿元，地方国企净融资为350.74亿元，民企净融资为437.06亿元。

地区分布

• 发行集中地区：北京、江苏、浙江等地区。
• 发行占比变化：内蒙古、北京、浙江等地区占比提升，福建、山东、广东等地区占比下降。
• 净融资变化：北京、内蒙古、江苏等地净融资上升，天津、云南、吉林等地净融资为负。

二、二级市场：信用债收益率大多下行

核心内容

• 收益率变化：本周信用债收益率大多下行，仅7年期AAA等级城投债收益率上行，1年期AA-等级城投债收益率下行最明显（10.19bp）。
• 中票表现：除1年期各等级中票收益率上行外，其余各等级中票收益率均下行，3年期AA+等级中票收益率下行幅度最大（4.91bp）。

信用利差变化

• 城投债信用利差：除7年期AAA等级外，其余各等级各期限信用利差均收窄，1年期AA-等级收窄最明显（11.69bp）。
• 中票信用利差：除7年期AAA、AA等级外，其余各等级各期限信用利差均收窄，3年期AAA等级收窄幅度最大（3.10bp）。

历史分位数分析

• 城投债：各期限、各等级信用利差分位数大多在2012年以来的1/4至3/4分位数之间，3、5、7年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上。
• 中票：各期限、各等级信用利差大多在2013年以来的1/4至3/4分位数之间，3、5年期AA-等级信用利差处于3/4分位数之上，1年期AAA、AA等级信用利差处于1/4分位数之下。

等级利差表现

• 城投债：3年期AA等级利差走阔最明显（3.01bp），5年期AA-等级利差收窄最明显（4.00bp）。
• 中票：5年期AA、AA-等级利差不变，3年期AA、AA-等级利差走阔（1.01bp）。

三、资金利率与市场操作

• 资金利率：R001较上周五上行20.88bp，R007较上周五下行13.53bp，3M SHIBOR上行1.20bp。
• 央行操作：累计开展540亿元逆回购操作，有290亿元逆回购到期，MLF回笼1500亿元，实现净回笼1250亿元。
• 市场影响：3月信贷及社融数据走强，但债市对数据反应平淡，需关注后续高频数据波动。货币政策维持平稳，债券类资产性价比增强，但债市杠杆水平提升可能加大波动风险。

四、偏离估值成交情况

• 总体占比：低于估值成交占比中枢在32.0%左右，与上周基本持平。
• 城投债占比：本周低于估值成交占比下降，AA+及以上高主体评级城投债占比下降至60.6%。
• 产业债占比：房地产、农林渔牧、商业贸易等优资质行业占比提升，建筑装饰、房地产等行业占比下降。
• 地区分布：山东、云南、陕西等地城投债低于估值成交占比上升，浙江、江苏、四川等地占比下降。
• 行政级别：地级市、园区平台成为城投债低估值成交的主要集中区域。

五、投资建议与风险提示

• 投资要点：信用债收益率整体下行，信用利差收窄，优质高息资产边际减少，债券类资产性价比增强。
• 风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期可能对市场产生影响。

六、相关报告

• 收益率大多下行，信用债票息策略仍具优势
• 一级净融资明显回落，信用债收益率继续下行
• 一级发行回落，关注后续经济回暖对债市的潜在风险
• 一级发行保持高位，信用债收益率大多下行
• 一二级市场均表现较好，关注后续可能的压力
• 年后一级发行冷清，持续观察政策促进下地产需求端的变化