20220725-万联证券-信用债周观点_一级发行走弱_收益率持续下行_7页_905kb

信用债周总结（07.18-07.24）

核心内容概述

本周信用债市场整体呈现发行回落与收益率下行的双重趋势，信用利差普遍收窄，但部分期限利差出现走扩。同时，信用事件相对较少，但仍有五家企业主体评级被调低，反映出市场对部分行业及企业信用风险的关注。

一级市场发行情况

总体情况

• 信用债发行总量：本周信用债共发行1691.95亿元，较前一周2295.87亿元下滑26%。
• 发行品种：公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具均出现发行量回落。
• 发行等级：
  • AAA级：-27%
  • AA+级：-26%
  • AA级：-27%
• 发行年限：
  • 1Y以内：占比基本持平
  • 1Y-3Y（不含）：占比略有回升
  • 3Y及以上：小幅回落

分析要点

• 信用债发行整体走弱，表明市场情绪偏谨慎。
• 不同等级和期限的信用债发行量均出现不同程度的下降。
• 1Y-3Y（不含）期信用债发行占比回升，可能反映市场对中短期债务的偏好。

二级市场收益率与信用利差情况

收益率走势

• 中短票：
  • 三年期AAA级：2.76%，较前一周-7bp
  • 三年期AA+级：2.92%，较前一周-9bp
  • 三年期AA级：3.2%，较前一周-6bp
• 城投债：
  • 三年期隐含AAA级：2.76%，较前一周-9bp
  • 三年期AA+级：2.89%，较前一周-8bp
  • 三年期AA级：3.03%，较前一周-6bp
  • 三年期AA(2)级：3.26%，较前一周-12bp

信用利差变化

• 中短票信用利差：
  • 三年期AAA级：-4bp，历史分位数接近2018年以来最低
  • 三年期AA+级：-6bp
  • 三年期AA级：-3bp
  • 3Y-1Y期限利差：整体小幅走扩，AAA级+1bp，AA+级0bp，AA级+2bp，历史分位数达85%及以上
• 城投债信用利差：
  • 三年期隐含AAA级：-6bp
  • 三年期AA+级：-5bp
  • 三年期AA级：-3bp
  • 三年期AA(2)级：-9bp
  • 3Y-1Y期限利差：走势分化，AAA级和AA+级保持稳定，AA级小幅走扩，AA(2)级有所收窄

行业表现

• 房地产行业：
  • 信用利差整体收窄，其中AAA级下行幅度最大（-4bp），AA+级基本持平（0bp），AA级小幅下行（-1bp）。
• 煤炭行业：
  • 信用利差显著下行，AAA级-5bp，AA+级-6bp，显示市场对煤炭行业信用风险的担忧有所缓解。

信用事件汇总

• 发行推迟或取消：本周主要信用债品种均未推迟或取消发行。
• 主体评级下调：共有5家企业主体评级被调低，分别为和佳医疗、大洼城投建设、合景泰富、云南水务和富力地产，涉及医药生物、建筑装饰、公用事业和房地产行业。
• 债项评级下调：大洼城投建设和云南水务还涉及债项评级调低。

风险提示

1. 货币宽松不及预期：可能影响市场流动性。
2. 信用风险超预期：部分企业信用状况恶化，可能引发违约风险。
3. 经济增速不及预期：对信用债需求和收益率形成压力。

投资评级说明

行业投资评级

公司投资评级

基准指数：沪深300指数

评级体系说明

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