信用债回顾：一级发行回落，信用债收益率下行延续-20230502-兴业证券-37页_1mb

信用债市场周度回顾总结（2023.04.24-2023.04.28）

一、一级市场：发行量与净融资环比下降

核心内容

本周信用债发行总量为3899.92亿元，环比上周的4233.16亿元有所下降；净融资为-186.40亿元，环比上周的579.35亿元也出现明显回落。整体来看，信用债市场呈现发行和净融资双降的趋势。

分类分析

• 产业债：发行规模为1822.90亿元，环比下降；净融资为-597.36亿元，环比下降。
• 城投债：发行规模为2077.02亿元，环比下降；净融资为410.96亿元，环比下降。
• 主体评级：AAA信用债净融资为负，而AA+、AA、AA-及以下信用债净融资为正。
• 企业性质：央企净融资为-472.50亿元，地方国企净融资为400.21亿元，民企净融资为-114.11亿元，均较上周有所变化。
• 行业分布：短融和中票发行中，综合与建筑装饰行业占据主导地位，合计占比近六成和超六成。
• 地区分布：
  • 发行占比上升的地区：江苏、上海、天津、四川、云南、山东、贵州、重庆。
  • 发行占比下降的地区：北京、江西、广东。
  • 净融资上升的地区：上海、天津、河南。
  • 净融资下降的地区：北京、山西、吉林、海南、安徽、河北、陕西、辽宁、西藏、甘肃、宁夏、新疆。

发行成本与期限

• 加权票面利率：本周为3.97%，环比上升0.31个百分点。
• 加权发行期限：本周为2.52年，环比上升0.04年。

二、二级市场：信用债收益率下行

核心内容

本周信用债收益率整体下行，城投债和中票收益率均出现不同程度的下降，但信用利差表现分化，部分利差走阔，部分收窄。

城投债收益率变化

• 各等级各期限城投债收益率均下行，其中1年期AA-等级下行7.54bp最为明显。
• 信用利差方面，3年期AA、AA-等级，5年期各等级和7年期AAA等级利差走阔，其中5年期AAA等级走阔3.56bp最为明显；其余各等级各期限利差收窄，其中1年期AA-等级收窄3.86bp最为明显。

中票收益率变化

• 各等级各期限中票收益率均下行，其中3年期AA+等级下行5.71bp幅度最大。
• 信用利差方面，各等级各期限中票利差均走阔，其中5年期AA和AA-等级走阔6.20bp最为明显。

信用利差历史分位数

• 城投债信用利差大多处于2012年以来的1/4至3/4分位数之间，部分等级和期限处于3/4分位数之上。
• 中票信用利差大多处于2013年以来的1/4至3/4分位数之间，部分等级和期限处于3/4分位数之上或1/4分位数之下。

三、市场情绪与交易行为

投资者情绪

• 信用债认购热情维持较高水平，表现为投标上限-票面利率较高，认购倍数较大。
• 投资者偏好高主体评级的产业债，低于估值成交的城投债中，AA+及以上高主体评级债券占比上升至71.9%。

偏离估值成交

• 本周低于估值成交占比上升至41.4%，高于估值成交占比下降。
• 低于估值成交主要集中在剩余期限3年以内，其中1-3年期占比上升。
• 低于估值成交的产业债行业主要分布在房地产、采掘、化工等领域，以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 城投债低于估值成交主要分布在天津、云南、山东等地区，下沉信用资质更多集中在贵州、江苏、重庆等地。
• 投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和省级平台。

四、资金市场与政策环境

资金利率

• 本周短端资金利率（R001、R007）均下行，R001下行5.51bp，R007下行13.44bp。
• 中等期限资金利率（3M SHIBOR）下行0.10bp。
• 央行本周净投放3370亿元，通过逆回购操作实现。

政策环境

• 4月28日政治局会议延续积极政策基调，经济形势判断为“好于预期”，宏观政策仍以支持内需恢复和扩大为主。
• 风险提示包括中小银行、保险和信托机构改革化险，以及地方政府债务管理。
• 债市短期风险不高，但需关注后续政策预期变化及市场杠杆带来的波动风险。

五、关键信息汇总

• 信用债发行量与净融资均环比下降，显示市场活跃度有所减弱。
• 城投债和中票收益率均下行，但信用利差分化，部分走阔，部分收窄。
• 投资者情绪保持较高，认购倍数和投标上限-票面利率均表现积极。
• 偏离估值成交占比上升，主要集中在高评级产业债和部分城投债。
• 资金利率整体下行，央行净投放3370亿元，市场流动性相对宽松。
• 政策基调积极，但需关注细分政策变化及市场杠杆风险。