策略点评：外资持续净流出创历史，不确定性使市场将继续维持震荡基调-20190526-财富证券-13页_1mb

报告摘要

2019年5月26日的市场分析指出，A股市场整体处于震荡行情，成交量持续缩窄，市场情绪较为谨慎，风险偏好降低。外资持续净流出，成为市场调整的重要因素。同时，A股企业盈利能力仍在探底过程中，ROE（净资产收益率）的提升需依赖净利率和产能利用率的改善。

市场表现：
- 上证综指、深证成指、中小板指和创业板指均出现不同程度的下跌，表明市场整体偏弱。
- 市场热点集中在稀土概念和国产操作系统，其他前期热门题材如猪周期、人造肉、工业大麻等大幅回调，显示市场风险偏好下降。
- 外资净流出创历史纪录，累计净流入较高点回撤11.1%，表明投资者情绪较为悲观。
ROE分析：
- 2018年A股ROE达到顶点，2019年Q1开始下滑，净利率的负面影响可能持续3到4个季度。
- 净利率的拐点可能推迟至2019Q4，ROE真正的拐点或最早在2020Q1-Q2到来。
- ROE下滑的根本原因是企业杠杆扩张过快、无效产能过多和有效供给不足，导致整体产能利用率下降。
- 供给侧改革提升了企业盈利和产能利用率，但目前企业杠杆水平难以进一步提升，ROE的改善需依赖净利率和产能利用率的提升。
估值水平：
- 全部A股PE中位数为30.96倍，位于历史后15.8%分位，中小板、创业板估值更高。
- 市净率（PB）方面，上证50和沪深300处于较低水平，显示其估值相对更具吸引力。
- 估值修复是2019年以来的主要趋势，但盈利拐点尚未到来，市场仍需时间确认对经济的预期。

外资流出：
- 上周北上资金净流出253亿，5月累计净流出527亿，2019年以来累计净流入547亿，较高点回撤766亿。
- 外资流出主要源于对中美贸易关系恶化的担忧及A股与外围市场下跌带来的情绪影响。
- 5月28日起MSCI A股扩容第一阶段生效，预计带来被动型资金流入。
- 富时罗素“入富”第一阶段将于2019年6月21日生效，预计带来100亿美元净被动资金流入。
行业表现：
- 银行、有色金属、计算机等板块涨幅居前，显示防御性板块表现相对较好。
- 申万各行业PE和PB分位显示，部分行业如房地产、银行估值较低，具有相对吸引力。
- 消费行业和成长板块（如5G、通信、TMT、新能源）在物价上升和自主可控背景下值得关注。
投资建议：
- 控制仓位与波动，关注防御性板块及具有景气度的成长板块。
- 行业配置上，建议聚焦消费、高端制造业，重点关注高ROE白马蓝筹和自主可控的成长行业。
- 在不确定性较高的市场环境下，寻找确定性主线是提高胜率的关键。

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为—10%—5%
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为—5%—5%
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上