深度报告-20221107-国联证券-斯达半导-603290.SH-IGBT模块国产化龙头_配套电车数量高速增长_29页

报告摘要

斯达半导是国内领先的IGBT模块制造商，同时也是SiC模块的前沿布局者，具备IGBT芯片设计与模块封装能力。公司作为国内唯一进入全球前十的IGBT模块厂商，2020年全球市占率2.5%，排名第六。公司产品覆盖600V-3300V电压等级，广泛应用于新能源汽车、光伏、储能、工控、家电等领域。

市场空间广阔
IGBT作为电力电子领域的“CPU”，其市场规模预计从2020年的54亿美元增长至2026年的84亿美元，复合年增长率（CAGR）达7.64%。新能源汽车和光伏储能是主要增长驱动力，预计新能源汽车IGBT市场规模将从5.09亿美元增至17亿美元，CAGR为22.26%。
卡位优势显著
公司已成功进入新能源汽车IGBT模块领域，2022年上半年配套新能源汽车超过50万辆，其中A级及以上车型超过20万辆。公司具备车规级IGBT模块量产能力，且在SiC模块领域已获得多个车型定点，具备较强的先发优势。
国产化趋势明显
在政策支持和市场需求推动下，国内IGBT厂商迎来国产替代机遇。公司凭借技术积累和产能扩张，有望提升市场份额，成为国内新能源汽车IGBT主要供应商。
SiC布局积极
公司通过定增布局SiC芯片研发及产业化项目，目标产能为6万片6英寸SiC芯片，预计2022-2024年相关收入分别为1.00亿元、2.43亿元、7.84亿元。随着SiC技术成熟和成本下降，其有望逐步替代高端IGBT器件。
盈利能力稳步提升
公司毛利率和净利率逐年提升，2022年前三季度毛利率达41.07%，净利率达31.60%。公司费用控制能力出色，销售、管理费用率持续下降，研发支出占收入比例在6.5%-8.5%之间，研发投入居行业前列。

财务预测
2022-2024年公司营业收入分别为28.08亿元、40.28亿元、56.03亿元，对应增速分别为65%、43%、39%。净利润分别为7.64亿元、10.28亿元、13.90亿元，对应增速分别为92%、35%、35%。EPS分别为4.48元、6.02元、8.14元，未来三年CAGR为52%。
估值与投资建议
公司当前股价为369.10元，目标价为451.70元，给予“买入”评级。DCF估值法测算合理股价为414.88元，2023年PE为61倍，2024年为45倍。公司估值处于历史低位，未来业绩增长有望推动估值回升。
定增项目
公司2021年定增项目投资总额为22亿元，用于高压IGBT芯片和SiC芯片研发及产业化、功率模块自动化改造。项目建成后，预计年收入可达20.2亿元，净利率达27%-44%。
风险提示
产能扩张不及预期、新能源市场需求波动、市场竞争加剧等风险。

主要产品
- IGBT模块（覆盖600V-3300V）
- 分立器件（如快恢复二极管）
- MOSFET模块
- IPM模块
- SiC芯片及模块
应用领域
- 新能源汽车（主电驱、充电桩、空调、电子助力转向等）
- 光伏发电（户用、工商业、地面电站等）
- 工业控制及变频器
- 家电（变频器、UPS、电焊机等）
- 储能系统
- 智能电网、轨道交通等

行业趋势
新能源、光伏、储能等行业的快速发展为IGBT和SiC器件带来巨大市场空间。IGBT作为核心功率器件，将在未来十年持续受益于汽车电动化、能源转型等趋势。
公司展望
随着SiC模块和高压IGBT模块的量产，公司收入结构有望更加均衡，成为国内新能源汽车IGBT主要供应商。长期来看，公司有望成为全球领先的功率半导体企业。